自股指推出以来，股指期货的价格发现功能一直是大家关注的焦点。在交易时间的设计上，沪深300股指期货仿效了国外成熟市场的设计理念，即在期货市场的交易时段前后，都增加了一段交易时间。由于受隔夜信息和外盘的影响，期货市场在开盘时段的波动往往较高。因此，期货盘前的交易时段即9：15到9：30被寄予厚望，股指期货的提前交易，就是希望能够通过这段提前的交易时间来吸收隔夜的信息和外盘的影响，进而为期货市场的开盘做出指引，并起到降低期货市场开盘时段波动的目的。

　　股指期货能否在9:15到9:30这一时段消化隔夜的信息，是这一功能得以发挥的重要前提。根据混合分布假设理论，当新信息到来的时候，由于大量的投资者需要调整头寸，容易导致价格急剧波动。如果投资者对信息的理解一致，那么价格会很快达到均衡水平。但是如果投资者对信息的理解有很大的分歧，则可能导致价格持续地波动。当价格趋于稳定的时候，可以认为新的信息已经被市场所消化。也就是说，如果股指期货的价格波动能在开盘后迅速稳定下来，说明市场很快消化了隔夜的信息，从而有利于指引期货市场的开盘。

　　为此我们分析股指期货上市以后，股指期货和沪深300期货指数的日内波动变化。分析结果显示，股指期货前5分钟（9:16到9:20）的波动显著高于日内的其他时点。这符合混合分布假设理论，即由于隔夜信息的累积，开盘时段的价格波动剧烈。而从第二个五分钟开始，股指期货的波动开始迅速下降。到9:30期货市场开盘的时候，股指期货的价格波动已经趋于稳定，即价格已经逐渐达到了均衡水平。进一步使用单因素方差分析来检验各个时段的波动差异是否显著。检验结果同样显示，第一个五分钟的波动在统计上显著异于第二个五分钟，即第二个五分钟的价格波动已经显著下降。另外，从9:30分起，相邻时段的波动差异已经不再显著，即价格波动稳定了下来。这样的结果意味着在期货市场开市前，隔夜的信息已经在股指期货市场得以消化。因此股指期货前15分钟的交易有利于指导期货市场的开盘以及开盘后一段时间的交易。

　　文/金毅铭