小米、美团、拼多多蜂拥上市，背后逻辑是什么？

“独角兽企业不是已经上市，就是在上市的路上”。

就在这两个月，上市突然成了新的风潮。前有筹备许久的小米，后有亏损巨大的美团，现在是刚走出舆论风暴的拼多多，而后还有滴滴出行等，一大群明星公司向香港、美国股市“袭来”。

国内的互联网独角兽们为何如此急于上市？背后逻辑是什么？

独角兽为何急于IPO？

过去几年间，一些科技公司借助互联网“杠杆”，创造了融资、估值的“神话”。

公开资料显示，小米从创立至今不足8年时间，共融资9轮，累计融资金额超过15亿美元，目前IPO估值锁定540亿美元；

美团成立至今亦不足8年，共融资8次，累计融资金额接近100亿美元（包括与大众点评合并前美团网的融资），目前正寻求以600亿美元的估值上市；

拼多多成立不足3年，共融资3次，累计融资金额超过31亿美元，有传闻称其IPO估值或高达300亿美元。

1、获取用户量成本增加

在资本的簇拥下，小米、美团点评、拼多多等独角兽公司实现快速扩张，在互联网时代“收割”了大规模的流量，有了营收业绩、用户数量做基础，这些企业的估值不断飙升，每次进行新的融资都让老股东“欣喜不已”。然而，这一“排山倒海”的游戏或将难以为继。

随着国内互联网用户数量增速放缓、全球手机出货量史上首次出现下滑、行业内竞争加剧，独角兽的业务扩张已经变缓，可以预计，今后独角兽获取用户量的成本将显著增加。

而与此同时，这些独角兽的盈利能力普遍较弱，有的甚至至今还在亏损。以小米为例，招股书显示，2017年其经营利润为122.16亿元（约合18.3亿美元），经调整经营净利润为53.6亿元，净利润为亏损438.9亿元。

美团点评同样在巨额亏损。2017年净亏损190亿元，调整后净亏损为28亿元。拼多多2016年和2017年的净亏损分别为2.92亿元和5.25亿元。

2、自身成长空间与盈利能力不确定性

除了独角兽自身的成长空间、盈利能力面临不确定性，对于这些独角兽来说，已经很少有投资机构能够以更高估值继续投资它们。据媒体报道，红杉资本中国基金创始人沈南鹏之前就曾表示：“企业在变化，投资规模也在变化。如今，要想成为一家企业的领先投资者，投资1亿美元已经不够了。要想打造一家价值数十亿美元的企业，你需要投资4亿美元或5亿美元。”

美团、拼多多去年以来每轮融资金额多达数十亿美元，这甚至超过了国内一些头部VC、PE一支基金的规模。

尽管如此，科技独角兽们仍然需要巨额融资支撑其发展。到二级市场寻求接盘者成为他们的必然选择。这可能是近期独角兽们蜂拥前往海外市场IPO的重要原因之一。

3、在增长红利结束前争抢上市窗口期

从全球股市的大环境来看，留给这些独角兽IPO的时间窗口已经非常有限。港股、美股市场经历了两年的持续攀升，今年以来回调迹象十分明显，自今年1月达到峰值以来，全球股市已损失了近10万亿美元市值，美股波动性相比往年骤然上升，港股也被摩根士丹利等投行提示存在风险。如果独角兽未能及时挂牌上市，将“输在起跑线”。

谁在推动独角兽上市？

从小米、美团、拼多多的融资历程来看，它们成立至今获得了许多大牌投资机构的青睐。

晨兴资本、启明创投参与了小米的天使轮、A轮、B轮融资；俄罗斯投资集团DST参与了小米的C、D、E轮融资，淡马锡、顺为资本参与了小米的B轮、C轮融资，这些机构都是小米的重要早期投资人。小米招股书显示，晨兴资本、俄罗斯DST和启明创投纷纷进入小米前五大股东名单。

腾讯、红杉资本中国是美团点评最主要的股东，两者都参与了美团点评的多轮融资。美团点评近期递交的招股书显示，腾讯为美团点评的第一大股东，持有20.14%的B类股，高于公司创始人王兴；红杉资本持股11.44%，其他投资者持股53.75%。

在拼多多的融资历程中，高榕资本连续参与了拼多多A轮、B轮融资，腾讯、红杉资本参与了拼多多的B轮、C轮融资。拼多多的招股书显示，腾讯占股18.5%，是公司第二大股东，高榕资本所占股10.1%，红杉资本所占股7.4%。

无论是美团点评还是拼多多，腾讯在投资方名单中的位置都十分显眼。实际上，过去几年间，腾讯除了向美团和拼多多注入重金，还给予这两家独角兽大规模的流量支持。

有观点认为，对腾讯而言，美团在过去有效遏制了阿里系饿了么、口碑的发展，拼多多更是对阿里系的淘宝构成了直接威胁。但时至今日，当互联网流量红利见顶，腾讯更需要的可能是积累雄厚的资金，在接下来的资本寒冬中更好地与阿里对抗。

美团、拼多多之后，还有哪些独角兽赴港上市？

除了小米、美团和拼多多，国内还有多家科技企业拟于近期前往香港上市。

同程艺龙已向港交所递交上市申请，正式启动IPO计划，有望成为OTA赴港上市第一股；网络直播平台映客则于6月28日起招股，7月12日在港交所上市；“家装垂直平台第一股”齐家网也宣布定于7月5日正式在港交所挂牌上市。

还有传闻称，滴滴出行或于今年下半年赴港上市。蚂蚁金服、腾讯音乐等独角兽企业，也有准备在香港上市的消息传出。

业内人士分析，新经济企业赴港上市潮情绪高涨，与联交所新规密不可分。

今年4月，联交所正式颁布修订后的主板《上市规则》，开始接受新兴及创新产业公司的上市申请，标志着经历了为期4年的探索与尝试，联交所向新经济敞开了怀抱。

香港交易及结算所有限公司集团行政总裁李小加称，港交所改革有一个“农民逻辑”，“阿里巴巴去美国上市了，我们要是再不改，小米也要去美国上市了。中国的企业不能全部跑到海外去。”

德勤最新分析显示，2018年下半年，香港至少有5只、每只融资至少100亿港元的新股上市发行，另外还会迎来约10家独角兽企业上巿。德勤预测，2018年全年香港将会有大约180只新股，融资额在1600亿—1900亿港元之间。