研报精选｜天然气定价市场化待推进，LNG供应商享套利空间

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1.天风证券：天然气定价市场化待推进，LNG供应商享套利空间

2017年以来，受煤改气政策驱动，天然气消费迅猛增加。根据发改委数据，2017年我国天然气消费量同比增长14.7%。2018年1-6月，天然气表观消费量同比增长17.5%，考虑可能有部分进口管道气进储气库，实际消费量增速估算在10%左右。

天风证券认为，环保推动天然气需求增长的长期趋势不可逆。具体而言，工业燃料和交通领域，天然气相对油品比价优势提升；发电领域，煤电和可再生发电的过渡阶段，天然气发电存一定发展空间。

2017年国产气产量62%，进口气占比38%，其中管道气净进口占比16%，LNG进口占比22%。天风证券预计2018年国产气增速在4%左右，非常规气尤其是页岩气是主要增长点。管道气方面，2018～2019年无新增输送能力。进口LNG方面，预计2018～2020年，LNG接收站的使用率将维持在80%左右，冬季使用率将超100%，反映出国内天然气供需将保持紧张状态。

天风证券指出，天然气定价市场化待推进，LNG有套利空间。目前天然气定价体系的缺陷仍然明显：①LNG价格已经完全市场化，而管道气价格仍受管制；②冬季管道气价格缺乏充分的上浮空间，经济性导致供气企业管道气供应动力不足。

天然气消费冬夏峰谷差非常大。调峰手段包括：①管输加压；②冬动用储气库；③价格调峰。管输加压空间有限，且中国储气库容量仍十分有限。而价格调峰实际上就是，“气荒”出现时，购买现货增加下游成本。二元定价结构下，LNG套利空间仍然明显。

天风证券还指出，国际LNG定价存在长协模式和现货模式。长协模式通常挂钩国际油价，当国际油价上行的时候，国际LNG贸易价格通常上行。近年来新签订的LNG长协，常见天花板价对应油价大约70美金/桶。因此在油价在70美金/桶以上时，国际长协LNG价格继续上行空间不大。

尽管2018～2020年仍然是国际上LNG进出口终端的投产高峰年，但考虑到美国页岩气产量快速释放后，其国内输送瓶颈明显，页岩气对气价的压力并不容易向全球溢出。

投资标的方面，天风证券看好广汇能源（600256.SH）、中国石油（601857.SH）；建议关注新奥股份（600803.SH）、海油工程（600583.SH）。

2.国泰君安：供求紧平衡或将加剧，水泥市场有望旺季更旺！

国泰君安认为，近期国常会基本定调宽松，未来一个阶段政策可能向着稳增长方向不断演化，修复市场对于需求端“断崖”的预期。后续可能会有一揽子扩内需的政策，加快合格的PPP项目落地有望提振基建，而地产在低库存高拿地的情况下，需求韧性仍在，整体需求端有望超过市场预期。

国泰君安认为，水泥行业区域逻辑好于全国，确定性最高的是华东华南。从华东、中南及西南今年1-6月份水泥产量增速看，需求增速领先全国，体现出民营主体经济的韧性；从近日广东省发改委补短板，涉及重点项目总投资额超过19000亿，也显示经济发达地区华东、华南财政底气较强，对政策补短板响应力度与确定性更强。

上半年水泥价格的不断上升及淡季不淡印证了当前供需格局正处于边际平衡状态。7月底，占华东熟料产能4%的常州受环保影响突发大规模停产，可能将成为撬动水泥平衡的关键砝码；同时考虑到四季度错峰停产、环保限产（尤其在京津冀地区）及华东等地区的“电荒”魅影，判断水泥供求紧平衡或将加剧，参考2010年华东拉闸限电情景，水泥市场有望旺季更旺，水泥股盈利稳中有升。

国泰君安继续重点推荐需求确定性高的华东华南龙头水泥股海螺水泥（600585.SH）、华新水泥（600801.SH）、万年青（000789.SZ）、塔牌集团（002233.SZ）、上峰水泥（000672.SZ）；从财政发力角度重，点推荐业绩弹性显著的华北龙头冀东水泥（000401.SZ）、金隅集团（601992.SH）；其他区域主题有望轮动，西北主题受益标的天山股份（000877.SZ）、青松建化（600425.SH）、祁连山（600720.SH）、宁夏建材（600449.SH）。