还在困扰？A股下一轮牛市何时来已讲清楚了

时光荏苒，转眼间6124点已匆匆走过11年。在过去11年里，A股有过激情飞扬的上涨，有过迷茫彷徨的横盘，有过撕心裂肺的下跌。随着上周沪市一举砸穿2638点中期大底，A股恐怕留给投资者更多的还是一段段痛苦的记忆。那么，6124点是否真的高不可攀、大破位后的A股是否真的深不见底、传说中的“10-11年周期”能否带来凤凰涅槃……针对投资者多年来的疑惑，上游新闻•重庆商报记者列举了5个核心问题，并采访了证券人士进行深度剖析。

1、哪些原因导致了6124点大顶？

2007年10月16日，当上证指数达到6124.04点时，很多人料到股市会出现一轮20%以上的中级调整，却鲜有人料到预期的正常调整会演变为延续至今的长期熊市。那么，导致当年牛熊逆转的原因有哪些呢？

广发证券凤天路营业部总经理王立才：

“首先从基本面上讲，2007年上证指数见顶6124点时，上市公司三季报环比负增长1.46%，国内GDP增速也在当年四季度达到峰值，成为牛市见顶的根本内因。另外，美国次债危机不断升级，冲击全球资本市场，是见顶6124点的重要外因。简言之：经济繁荣期结束促使牛市划上了句号。

其次从资金面上讲，当年6月中旬起，为防范国民经济走向‘高增长高通胀’的过热状态，货币政策就从‘稳健适度’转为‘适度从紧’，之后4个月更是史无前例地频繁加息加准备金以及1.55万亿特别国债发行，到12月更是将货币政策定性为首次‘全面从紧’，使得市场流动性过剩格局发生逆转；此外，当年9月股票型基金全面叫停，流入股市的资金越来越少，釜底抽薪最终导致股市走熊。

最后从估值面上讲，6124点时，上证指数静态市盈率高达72倍，而‘国际标准’将70倍以上市盈率视为‘转折红线’，事实上1997年深成指见顶与2001年沪指见顶时，市盈率都在70倍左右。过度高估的泡沫难以维系，再加上上述两因素共振，形成牛市大顶。”

2、为什么三次“中兴”均告失败？

“中兴”，顾名思义“下降趋势的中途振兴”。6124点至今，上证指数走出了题材股为首的1664-3478、1849-5178两轮大涨行情以及2638-3587蓝筹主导的大涨行情，曾一度给不少投资者牛市的希望，但结局都以非常惨烈的方式夭折。那么，有哪些原因导致了三次“中兴行情”夭折呢？

富鼎资管首席经济学家李维夏：

“从宏观角度讲，国民经济转型调整是根本原因。A股历史上每一轮牛市，都是传统行业与新兴产业合力的结果，而牛市伴随的是新旧产业的齐头并进。但当市场处于熊市时，所对应的刚好是经济结构性调整的阵痛。这种阵痛伴随的不一定是股市下跌，股市上涨也伴随阵痛。而阵痛最直接的体现方式，就是传统行业与新兴产业的业绩呈现出‘跷跷板’效应。2008年10月-2010年11月以及2012年12月-2015年6月，传统行业产能过剩使得蓝筹拾级而下，新兴产业蓬勃向上使得题材扶摇直上；而2016年3月-2018年1月供给侧结构改革又让传统行业受益、原材料价格上涨的同时，对新兴产业构成利空，反映到盘面就是长期的‘二八现象’。经济转型阵痛决定了政策面不断调整，这种调整使得盘面长期处于蓝筹与题材的‘跷跷板’效应下无法形成合力，制约了指数的上涨空间，从而让三次‘中兴行情’均告夭折。”

3、熊市结束需要满足哪些盘面条件？

最近11年来，每当市场跌至一个阶段底部时，不少人士就用当前数据去对比历史数据，寄希望于牛市的到来，但均告失败。截至2018年10月12日，沪深两市低于每股净资产的个股多达400只，创历史之最；两市股价低于5元的股票多达1021家，创历史之最；上证指数市盈率仅10.62倍，低于998点市盈率20%，低于1664点市盈率25%，仅比1849点市盈率高20%。那么，这是否意味着破位后的熊市即将结束了呢？

申万宏源重庆分公司首席投顾何武：

“我们认为，数量从来就不是决定牛熊的盘面因素，决定牛熊转换的盘面因素关键是看‘比例’。998点时，两市破净股所占比例达到15%，而1664点时这一数据才11%。998点时，两市有1%的股票低于1元，平均股价也只有4.5元，而1664点时这一数据是5.85元；1849点时更高，为9.60元。反观当前，两市只有1家股票低于1元，破净股比例才11.3%，平均股价还在11元的高位，显然谈不上熊市见底。并且，熊市结束时，往往是没有百元股的，而目前还有4家百元股，要消灭它们还需要相当一段时间。至于市盈率，不能只看上海市场，而要看整个A股的平均水平。998点时，整个A股平均市盈率才15倍，而目前A股平均市盈率是22倍。换句话说，只有基本符合了998点时的盘面比例，股市才会迎来突破6124点的真正牛市。”

4、下一轮牛市的理论起点在什么时候？

上周沪市一举跌破了2638点中期大关，意味着前两年不少股评家们对2638点牛市起点的判断被彻底“打脸”，下跌空间也因此全面打开。那么，牛市梦再度破灭后，市场究竟是陷入更深的熊市，还是黎明前的黑暗？终结6124点的牛市起点，理论上会在什么时候什么位置诞生？

海通证券中山三路营业部高级投顾张亮：

“要判断熊市大底的时间和点位，除了要跌破所有级别的均线外，还必须找到同时满足‘时间、筹码、趋势线’三个条件等量齐观的底部。打开月K线图我们不难发现，第一轮牛熊转换是1990年12月-1994年7月，一共44个月。如果我们把44个月算作‘一格’，那么往后推3个格子就是2005年6月，恰好就是998点（即第一轮牛熊转换两个低点的连线），而998点附近也是当时叠加筹码分布最密集的支撑区。之后的月线时间窗口分别是2009年2月、2012年10月、2016年5月、2020年1月，而2008年10月的1664点与2013年6月的1849点，仅仅只是满足了‘叠加筹码分布’这一个条件，却没有满足时间与趋势线两个条件（1664点甚至还没跌破所有均线），所以没能突破6124点。眼下，沪指跌破2638点后，尽管存在阶段性反弹的要求，甚至反弹要求还比较强烈，然而都无法从根本上改变向下的趋势。下方最强的支撑区，在1898点附近。也就是说，彻底终结6124点大熊市的发源地，理论上是2019年12月-2020年1月的1898点，届时将是一轮为期7年涨幅超过10倍的慢牛行情。”

5、哪类股将成为未来跨越牛熊的印钞机？

虽然A股市场陷入熊市长达11年之久，但是这11年来两市个股涨跌比例是1730:1821,14家股票涨幅逾10倍，564股涨幅大于100%。那么，什么样的股票需要满足哪些条件才具备跨越牛熊的功力？

银河证券南坪营业部投顾刘洪瑞：

“最近11年，大盘一直走熊，但个股的牛市却是数不胜数的。最具参考意义的就是中小板综合指数，准确地说，该指数应该是从2005年6月至2015年6月是长达10年的牛市，之后才是持续至今的熊市。为什么中小板能成为过去十多年的造富机呢？我们认为中小板上市公司特别是几个权重较大的上市公司，具有以下几方面共同特点：一是上市不久且调整幅度较大，一般上市后持续调整2-3年，市盈率低于15倍为最佳；二是主营业务专一，主业利润占80%以上，且年均增速稳定在35%以内；三是不向银行贷款或者流动资产高于负债；四是公司占据产业链上游地位，即‘全年利润＞预付账款+应收账款’即可；五是净资产收益率连年大于15%。其实大家翻看一下历史就会发现，每一轮大级别调整，跌得最惨的就是次新股。有的次新股爆炒后确实应该调整，但刚上市就遭遇中期调整的次新股，只要满足上述五个条件，则完全有希望成为未来跨越牛熊的价值投资股。从这个角度讲，消费升级类的次新股，极有可能是未来牛市的印钞机。”

上游新闻•重庆商报记者 王也