上市以来首个一字跌停，市值一天缩水766亿，茅台投资者“酒醒”了吗？

沉迷于贵州茅台的投资者迎来“酒醒”时刻！10月29日，由于第三季度业绩不及预期，贵州茅台遭遇上市后首个“一字跌停”，不仅股价跌破600元大关，市值亦一天内缩水逾766亿元。值得一提的是，贵州茅台作为A股第一高价股，一直被视为价值投资的典范，并被生动地称之为“时间的玫瑰”，那么，为何其今年第三季净利润增速不达预期？这是否就意味着贵州茅台这朵多备受追捧的时间的玫瑰“焉”了？以贵州茅台为代表的白马股后市是否值得关注？

遭遇上市17来首个一字跌停

市值一天内缩水超766亿

10月29日，贵州茅台开盘即一字跌停，随后全天犹如一只“酣睡”的熊，在跌停板丝毫未动。截至收盘，贵州茅台跌10%，股价报收549.09元/股，股价不仅一口气跌破600元关口，更是创下2017年10月16日以来新低。值得一提的是，这是贵州茅台上市以来遭遇的首个一字跌停。

就市值来看，相较于10月26日收盘价610.1元/股，贵州茅台一天市值缩水逾766亿元。而wind统计数据显示，截至10月29日收盘，A股市场上共有3473家上市公司市值低于766亿元。

同时，受贵州茅台一字跌停刺激，白酒板块集体受挫，截至收盘，水井坊、古井贡酒、五粮液、洋河股份、口子窖、山西汾酒、伊力特等9股纷纷跌停，老白干酒、迎驾贡酒、酒鬼酒等纷纷暴跌超9%。此外，其他白马股等亦纷纷受挫，美的集团、寒锐钴业、平治信息等纷纷跌停，中国平安、格力电器、伊利股份、飞科电器等均大跌。

贵州茅台股价“暴跌”与其业绩“暴雷”密切相关。10月28日晚间，贵州茅台发布2018年三季报，公司1-9月实现营收522.42亿元、净利润247.34亿元，分别同比增长23.07%、23.77%。虽然今年前三季度营收和净利均延续了两位数增长态势，不过，贵州茅台今年第三季度的业绩却让投资者“大跌眼镜”，其营收、净利润增速分别为3.20%、2.71%，大幅低于市场预期。

之所以低于市场预期，主要因为一方面贵州茅台自2017年以来，每个单季度的净利润增速均呈两位数的增长势头，即便是2017年一季度的最低增速25.24%亦远高于今年第三季度增速，同时，即便与2015年第三季度6.84%、2016年第三季度9.11%的增速相比，今年第三季度的净利增速确实下滑明显；另一方面，与同行业酒气相比，贵州茅台今年第三季度净利增速亦较为逊色，泸州老窖、洋河股份、五粮液今年第三季度净利润增速分别为45.49%、21.53%、19.61%。

事实上，因为业绩不佳，贵州茅台股价跌停已非第一次。2013年9月2日，因为中报营收和净利增速分别下滑至6.58%、3.61%，贵州茅台便遭遇了上市以来的第一个收盘跌停。   

时间的玫瑰“焉”了？

看近5年财务数据怎么说

贵州茅台作为A股第一高价股，一直被视为价值投资的典范，并被生动地称之为“时间的玫瑰”，那么，此次第三季净利润增速不达预期是否就意味着贵州茅台这朵多备受追捧的时间的玫瑰“焉”了？我们不妨从贵州茅台近5年的财报中去寻找答案。

▲近5年贵州茅台营收净利润情况一览表  

由上图可以发现，近5年来，贵州茅台营收额、净利额均呈稳步增长态势，就增速来看，两者亦是连续5年实现双增长，同时今年前三季度营收、净利亦保持了双增长。如果拉长时间线的话，可以发现，自2001年上市之后，贵州茅已经连续16年营收、净利保持双增长，虽然这两项数据增速自2008年以来有下滑现象，不过，贵州茅台业绩增长的稳定性无可置疑，可以说是A股市场上“业绩为王”的典型代表。

就毛利率而言，贵州茅台盈利能力亦比较强。从上图可知，自2013年至2017年，贵州茅台毛利率一直保持在89%以上，今年三季度毛利率为91.23%，远高于其他上市公司；同时，在最近十年的时间里，贵州茅台的毛利率基本都保持在90%左右，净利润占总收入的水平亦基本维持在45%以上。

同时，在过去5年时间里，贵州茅台的财务费用一直为负数，今年前三季度这一数据为-438.41万元，实际上近10年间，这一数据一直为负，虽然近几年有逐渐下滑的迹象，但这也说明贵州茅台财务风险很小、利息收入多于利息支出，其盈利能力一直较为稳定。

每股收益因被看做是企业盈利能力的一项重要指标而备受投资者关注，而从该指标来看，贵州茅台的盈利能力、成长潜力也比较强。近5年来，贵州茅台的每股收益均维持在10元以上，其中2017年更是达到了21.56元的新高点，2018年三季度则稍微有回落至19.69元，不过该值依旧为上市以来第二高值。

此外，在估值方面，贵州茅天近几年的营收和净利润增速虽有所放缓，但其市盈率整体呈现下降的趋势，其最新市盈率为20.92倍，较2008年时已经减少逾五成。

为何业绩遭遇“黑天鹅”

三季报数据已给出答案

通过以上分析发现，整体上来看，贵州茅台的盈利能力以及成长性是相对较为稳定的，那么，为何今年第三季度会遭遇业绩“黑天鹅”？

大环境来看，整个中国经济存不确定性因素、白酒行业今年下半年开始可能会进入景气下行周期、消费逐渐趋于理性下使涨价已不可持续等因素均是影响贵州茅台今年第三季度净利润增速放缓的原因。

就贵州茅台自身来看，整体业绩增速放缓拖累了第三季度业绩下滑。财报显示，公司今年前三季度实现营收522.42亿元、净利润247.34亿元，同比分别增长23.07%、23.77%，两项数据较去年同期61.58%、60.31%增幅出现均下降超5成。因此，在整体业绩放缓的背景下，贵州茅台今年第三季度营收、净利润增速分别降至3.81%、2.71%。

与去年同期相比来看，去年同期的高基数亦显得贵州茅台今年第三季度业绩比较“难看”。数据显示，去年在茅台系列酒的放量的情况下，贵州茅台去年第三季度营收、净利润实现跳跃式发展，分别达到189.93亿元、87.33亿元，均创下历史新高，在这一高基数之下，贵州茅台今年第三季度的营收、净利润增速显得较为逊色。

此外，今年贵州茅台对计划外销量的限制、销量的下滑亦是其今年三季度业绩降温的诱因。据其三季报显示，截至9月末，贵州茅台的预收款合计为111.68亿元，去年同期则为175亿元，同比减少36.18%。也就是说，贵州茅台今年前三季度由于放量有限，因此对供货对了调整，这也就导致经销商预付的货款在大幅度减少，在一定程度上导致今年上半年以及第三季度营收、净利出现下滑。

穿越股海牛熊多年

“股王”特立独行

贵州茅台29日一字跌停，不仅创造了其上市以来的第二个跌停纪录，同时也使其近段时间的跌幅扩大。wind统计数据显示，自10月23日大跌7.4%之后，贵州茅台股价加速下探，截至10月29日，区间累计跌幅达20.31%。

虽然贵州茅台近几日处于持续下跌中，但其最新收盘价549.09元/股，相较于其上市首日的开盘价34.51元/股而言，在17年的时间里涨了超15倍；其总市值6898亿元较上市首日时的86.28亿元上涨逾7994.9%。

事实上，顺着历史的长河回看可发现，自贵州茅台上市以来，无论是在A股历史上的大牛市还是大熊市阶段，贵州茅台基本上都能稳住阵脚、特立独行地走出一波属于自己的行情。

上市快满4年之时，贵州茅台迎来了第一波牛市行情。2005年6月-2007年10月期间，贵州茅股价从2006年2月初开始启动，并于当年4月25日涨至93.2元/股，登上两市“股王”宝座；尔后在牛市带动下，贵州茅台股价在2007年10月最高达到199元。

随后，贵州茅台很快便又经历了A股的长达一年时间的熊市。2007年10月-2008年10月熊市期间，贵州茅台起初并未受多大影响，仍就延续上攻态势，并在2008年1月15日盘中创下上市以来新高点230.55元/股，随后股价开始走弱，于2008年11月最低下探至84.2元。

值得一提的是，此次股灾下探的低点也是贵州茅台2008年11月以后的最低点，此后遭遇熊市，贵州茅台多表现出较强的抗跌性。比如在2009年8月-2012年12月3年多的熊市里，贵州茅台在熊市结束时的最低价为184元/股，较于此波熊市开始154.7元/股而言，略微实现了上涨。再比如2015年-2016年股灾期间，A股经历17次千股跌停，但是贵州茅台基本都能“稳住”或受影响较小，其中，2015年8月25日，A股市场上2001只个股跌停，贵州茅台则逆势上涨4.1%。

在牛市行情中，贵州茅台表现出了牛股的潜质。比如在2014年7月开始的这波牛市行情中，贵州茅台股价从163.2元/股一路上涨至290元/股，涨幅超77%；而在2016年7月至2018年1月的这波牛市行情中，贵州茅台股价接连破关并站稳700元关口，一时成为价值投资的典范。

短期来看拖累指数

长期为最后的空方力量

不过，今年以来，贵州茅台虽然盘中一度突破800元关口，但在大盘持续走弱的背景下，其股价亦面临着持续震荡和回调，更是在10月29日跌破600元整数关口，同时使伊利股份、格力电器等白马股集体跳水。那么，在此情境下，白酒股、白马股等后期走势会如何？是否还值得关注？

“茅台等白酒股大跌，最主要还是白酒股三季报业绩同比增速大幅低于预期；而白马股等受牵连而下跌，也是因为前期一些蓝筹的业绩增速无法持续，导致估值重心下移。”大同证券国际理财师田晖在接受记者采访时表示。

华龙证券高级投资顾问罗涛亦告诉记者，除了业绩不及预期引起的下跌之外，以贵州茅台为主的白酒股等的下跌更多地是一次强势股的补跌，就茅台来看，从年内高点800元左右跌至目前的最新价，跌幅约30%左右，而其他市场中多数个股股价实际上已经腰斩，因此主要是强势股补跌的性质。

对于后市，罗涛认为，短线来看虽然白马股补跌拖累指数，但稍长时间来看，白马股补跌可能是市场最后的空方力量。因此，建议投资者短线谨慎、中线不必过分悲观，可短期关注市场指数是否企稳以及超跌反弹行情的持续及热点是否发散。

田晖亦说到，经过此次大跌之后，茅台等白马股现在可能还难企稳，可能会继续下跌，不过，仍有部分业绩增长较好、估值较低的白马股遭遇错杀，投资者可以适当关注，等待市场企稳了再适时介入。

光大证券投资顾问吴宗东则建议投资者目前最好观望为主，茅台遭遇上市后首个一字跌停，同时引发整个白酒和消费类白马股重挫，抱团取暖的机构投资者损失惨重，未来基金赎回引发的被动减持，给大消费类白马股的走势蒙上阴影，因此，投资者需警惕该类股下跌引发的连锁反应。

上游新闻·重庆商报记者 方朝春