年终盘点•独角兽｜流血破发上市 互联网独角兽们的2018咋样了？

日前，募资约为7650万美元的蘑菇街在美国上市，首日开盘报12.25美元，较IPO发行价14美元/ADS下跌12.5%。首日收盘价14美元，与发行价相同。

实际上，今年年初至今已有虎牙、拼多多等近30只中概股登陆美股，其中，以美团、小米为代表的互联网独角兽企业达到17家，蜂拥登陆美股、港股，不仅如此，许多独角兽宁可破发也要上市。但是在资本寒冬到来之际，不少盈利遥遥无期、核心竞争优势并不明显的企业，在资本市场受到了冷遇，不少已经破发。

怪象—

一窝蜂角逐上市

“上市”成为今年中国互联网行业发展的一大热词。2018年前三季度以拼多多、美团点评、小米集团、爱奇艺为代表的互联网独角兽企业“扎堆”上市。

实际上，这股热潮从今年初春开始涌动。今年4月，猎聘向港交所提交IPO招股书，成为内地首家在港交所上市的在线招聘类企业；5月11日，虎牙正式在纽交所挂牌上市；6月25日，美团点评在港交所公布IPO招股书；6月27日，二手车电商平台优信宣布在纳斯达克上市；7月9日，小米正式在港交所挂牌上市，成为香港首家同股不同权的上市公司；7月26日，拼多多在美国纳斯达克交易所挂牌上市。随后，蔚来汽车、宝宝树、蘑菇街等一大批企业也相继IPO，呈现出“现象级”IPO浪潮。

分析：前瞻产业研究院研究员黄天悦指出，在资本寒冬，募资难的背景下，众多独角兽企业选择上市融资。众独角兽上市抬高了中国上市企业整体平均融资额，2018年前三季度，中企上市平均首发募资额达到20.43亿元人民币，与2017年前三季度比，平均融资额同比上升23.02％。

中国电子商务研究中心主任曹磊表示，互联网中概股IPO“第四次浪潮”已经开启，其最显著的特征就是以小米、美团点评、拼多多等为代表的“新电商”成为引领这股上市热潮的“主力军”，这也意味着一个“新电商时代”正在开启。

“从2000年以来，中国企业上市有了‘浪潮说’，每过3~5年就会迎来一次集中性的上市浪潮。”速途研究院院长丁道师指出，这次无论是上市企业的数量，还是大多企业本身的体量，都超过以往的任何一次，说明产业互联网时代真的已经到来，传统企业纷纷通过互联网思维和渠道实现了转型升级。

曹磊分析称，互联网公司密集上市原因有很多。首先，从大的宏观背景来看，今年一级市场上闹“钱荒”，企业家对资本环境普遍不看好，所以纷纷到二级市场去“广积粮”，通过增发、定增等多种渠道来为公司建立稳定的现金流。其次，很多互联网公司在经过A、B、C、D、E多轮融资后，估值已经很高，不太容易找到资本接盘，因此迫不得已要到资本市场尤其是海外市场融资。再次，这些公司的早期投资者存在套现的诉求，IPO无疑是最好的一个路径。

“当然，上市也给互联网创业公司带来诸多好处，在行业内被普遍认为是公司成功的一个标志，能够扩大公司的品牌传播力及在行业中的影响力，而且对未来发展也更有底气。”曹磊说。

怪象二

对美股港股“情有独钟”

记者注意到，在此轮互联网公司掀起的上市热潮中，香港成为众多内地新经济公司的IPO首选地。4月24日，香港交易所发布IPO新规，允许“同股不同权”公司上市，同时允许尚未盈利的生物科技公司赴港上市。该新规自4月30日生效，自此拉开了独角兽企业赴港上市的高潮：小米集团、同程艺龙、美团点评、猎聘网、找钢网等企业纷纷赴港上市。机构预计2018年全年将有220家企业赴港上市。

普华永道统计显示，2018年上半年，香港共有108只新股上市，比去年同期增长50%，募集资金总额达到504亿港元，比去年同期轻微下降8%，而在主板同期新上市的公司共有58家，集资金额达到470亿港元，比去年同期，主板新上市公司增加了57%，但集资金额则减少10%，新上市的公司主要来自工业和零售、消费品和服务业。

除了港股，美股也是今年国内互联网独角兽青睐的上市之地。今年年初至今已有虎牙、拼多多等近30只中概股登陆美股，而2017年全年仅有27只。

分析：电子商务研究中心主任曹磊认为，沪江等科技企业赴港上市的原因在于，2017年12月港交所在上市机制上进行改革，首次接受同股不同权企业上市。此次改革，为互联网科技企业赴港IPO打开了一扇新窗口。此外，港股财务审核较为宽松，尤其是在网游、教育、影视、直播等行业。

相比较而言，互联网独角兽境内上市情况不容乐观，黄天悦表示，从2017年底开始，A股IPO发行监管趋严，一改2017年发审速度在每季度百家以上的审批态势，主要表现在审核过程中的月度上会审核企业过会数量显著下降。2018年前三季度，境内上市数量显著下滑，境内A股上市数量仅87家，与2017年同期350家相比，同比下降75.14％。

怪象三

低估值低发行价也要上市

在一窝蜂上市的背后，实际上，众多所谓独角兽企业是上市后就破发。

主打时尚电商的蘑菇街北京时间12月6日登陆纽交所，14美元发行价，当天以破发价12美元开盘，最低跌至11.58美元，最终在收盘时艰难保发。第二个交易日，蘑菇街最终没能守住发行价，收盘价为13.48美元，跌3.7%，盘中最低曾跌至13美元。

截至8日收盘，蘑菇街市值为14.41亿美元。2016年1月11日，蘑菇街与美丽说合并时，市值为30亿美元，经营近三年再上市，市值却不足15亿美元。这是为何？这是因为蘑菇街连续两年亏损，2019上半财年，蘑菇街净亏损为1.86亿元，同比2018财年上半年净亏损2.52亿元，亏损幅度收窄。2018财年净亏损5.58亿元，同比2017财年净亏损9.39亿元也收窄。但这是典型的流血上市案例。

时间往前推1个月，另一家母婴电商宝宝树11月份登陆港股，在上市1个月后，其股价反复波动，12月12日的收盘于6.8元，与发行价一致。公开资料显示，这家2007年成立的企业，从PC时代的母婴社区起家，深耕母婴市场11年，逐渐发展壮大，2017年宝宝树平台上的MAU达1.39亿，并且获得复星集团加持，又有阿里力挺，却依然没有扭转连亏三年的颓势。

招股书显示，过去三年，宝宝树的营收分别为2亿元、5.09亿元、7.29亿元人民币。年度亏损为2.86亿元、9.34亿元、9.11亿元，累计亏损额高达21.31亿元。

实际上，仅仅在上半年在港成功IPO的企业中，有24家去年归属母公司的净利润为负值。其中有3家中资公司去年归属母公司净利润为负值，占同期上市中资企业数的16.67%。比如，开盘即惨遭破发的猎聘网在过去三年（2015年到2017年）分别实现净利润-2.31亿元、-1.39亿元、899.8万元。侥幸险守发行价的平安好医生过去三年的亏损更加惊人，净利润分别为-3.34亿元、-7.58亿元，-10.02亿元。

分析：业内人士指出，如今资本寒冬到来之际，大批盈利能力并不强的互联网独角兽望通过上市来储备更充裕的现金流。同时，也有行内人士表示,互联网红利期已到头，未来行业增长性堪忧，趁行业尚可抓紧上市是一个比较好的选择。这些公司背后的资本尽力推动以低于估值，甚至低发行价的方式上市，如今已经成为互联网独角兽上市的常态。

怪象四

IPO后“破发”已见怪不怪

在奔涌的上市热潮背后，除了流血上市外，IPO后的破发情况也是屡屡出现，今年尤其多。

映客今年在港股以白菜价上市后，其股价在经历了上市首日接近40%的暴涨之后，最终一路下跌，如今较最初的发行价跌去了超过55%。

尽管映客从2015年开始已经连续三年分别实现人民币150万元、5.68亿元及7.92亿元的盈利，但是不可忽视的一个因素就是，映客的用户数量在减少。

记者不完全统计，截至11月30日，今年已有近30家中国企业赴美首发上市，其中互联网独角兽企业达到17家。这些互联网公司上市股价相对于IPO发行价表现不一，但大多数公司股价呈下降趋势。此外，上市当日就破发的企业超三分之一。截至上月底，今年赴美上市新股股价破发的高达10家，破发率超过6成。

与美股相似的是，今年在港股上市的企业破发率也奇高。安信证券诸海滨表示，以港股为例，2018年前三季度新股上市首日破发率达51%，而上市后1个月内破发率达81%。及其原因就在于供给增加，此外新股定价也有一定水分，这使得2018年新股破发率较2017年大幅上升。

分析：对此，业内人士指出，很多有着“新经济”光环的企业，其估值被市场过分炒高，其实际盈利能力并不足以支撑其过高的估值，这也是当前港股市场的新股掀起“破发潮”的直接原因。

对于目前不少独角兽在美股、港股上市破发现象频繁产生，丁道师表示，这与二级市场近期的下跌、中美贸易竞争的不确定性等因素都有关系。有些企业股价下跌后甚至导致一二级市场估值的倒挂，主要还是因为一级市场的估值泡沫比较严重。

不少业内人士也坦言，前几年形成的烧钱养市场的商业模式，让很多投资者难以为继，经济下行时，为了尽早脱身即使破发也要上市。加之前期投资者成本较低，一旦上市成功，这些投资人往往在锁定期结束后就选择出售老股，即使股价并不理想，但是收益依然巨大。 

上游新闻•重庆商报记者 孙磊