展望｜2019怎么扬帆？看看六大机构如何配置明年资产
回顾2018年，全球大部分风险资产经历了调整行情。股市基本上是跌多涨少；而房地产市场则在下半年出现了普遍走弱现象；以原油为代表的大宗商品价格也出现了普跌。当前大家对2019年的经济与投资偏悲观，究竟如何来看待投资机会与风险呢？
中金公司：A股有估值修复空间
尽管面临减速压力，A股基本面仍有望取得温和增长。内外政策风向的转变将使其估值从历史低位回升，其过程不会一帆风顺。
海外权益也大概率维持增长，但美国经济后周期临近，任何的过热迹象都将给市场带来波动。
国内外利率分化可能继续。国内债市利率有望继续下降，海外固收仍以现金类等局部机会为主。
国内私人部门开始自发性去杠杆，货币政策有望进一步放松，并引导无风险利率下行。
海外经济增速的回落、油价的下跌使得利率中性化进程可能稍有放缓，但不会逆转，仍以局部性的机会为主。
在宏观不确定的环境中，另类投资是重要的风险管理工具。
美国临近后周期，过热风险挥之不去，实物类资产能提供较好的通胀保护。
同时，经济增长、地缘政治冲突等不确定性仍较大，量化和CTA产品由于与基本面相关性低，在宏观环境不确定性加大的环境中能提供较好的风险保护。
资本市场有效性提高，资产配置策略将逐渐成为中国家庭理财的主流模式。
近年来随着市场有效性提高，即使是专业的投资机构都很难获取持续超额回报，反映出选股择时等短期投资机会更加难以捕捉，长期投资的重要性更加彰显。
李迅雷：利率资产仍可持有
齐鲁资管首席经济学家李迅雷表示，从美国的历史数据看，当十年期国债与一年期国债收益率之差接近零的时候，通常会出现经济衰退，如今，美国十年期国债收益率再度出现回落，与一年期收益率之差接近零，表明投资者不看好美国经济的长期前景。
全球最大的三个经济体增长率都出现了下行趋势，意味着2019年全球经济增速将放缓，同时，欧美的通胀水平则有回升趋势，故投资者的风险偏好应该是下降而非上升。这段时间以来，美股出现了大幅下跌，也基本印证了这一点。他认为，风险偏好的下降可能继续成为黄金价格走强的主要因素。
汇率方面，前期美联储主席鲍威尔发表讲话称，美国当前的利率已处于中性偏下水平，这表明美国的这轮加息周期即将结束，这当然与美国经济增长乏力有关。对中国而言，美国加息步伐的停止给国内利率下行也将提供了一定空间，加上明年货币宽松但信用仍紧，经济增速下行、通胀压力减弱，对利率和高等级债券资产构成利好。
房地产方面，李迅雷表示，2019年即便房价不跌，即便略有上涨，楼市也不能成为资产配置的好场所，因为必须考虑投资者加杠杆的成本因素。“我始终认为，国内居民家庭在房地产上是超配的，应该适度减持。”
最后，关于A股市场，李迅雷认为，A股市场在2019年这轮全球经济增速再度回落的过程中，很难不跌，但大幅下跌的可能性似乎也不大，毕竟已经跌了好久了。但估值结构调整的压力依然存在，因为投资者结构在发生变化，长期资金的比重会上升、机构投资者和海外投资的比重会上升。
“总体来看，2019年在一个全球经济下行、信用收缩的大环境下，投资者的风险偏好都在下降，水往低处流，收益预期在下降，资金会更多流向低风险、低回报的投资领域，进入到一个低增长低收益的时代，投资者会给确定性机会更高的溢价。”李迅雷说。
招商宏观谢亚轩：明年超配利率债、黄金
2018年国内大类资产的走势呈现出明显的防御特征。风险资产全面下跌，南华商品指数下跌6.8%，万得全A指数下跌25.9%，人民币汇率贬值6.9%。而避险资产表现较好，中债财富新综合指数上涨7.1%，中证货币基金指数上涨3.4%。
外部变局交织内部困局推动市场避险情绪上升。强美元、全球流动性面临拐点使得外部风险日益上升。参考历史经验，过去40年每一轮美联储加息周期的顶点，金融危机从未缺席，这意味着全球风险资产面临较大的调整压力，新兴市场股债汇价格不可避免地受到冲击。这也是当前稳增长政策面临较为明显的自我约束的重要原因。受高宏观负债率、高资产价格以及高环保成本等约束的制约，目前的稳增长政策力度难以对冲房地产销售萎缩等中国经济负面因素引起的下行压力，国内经济困局短期内难以结束。
因此，谢亚轩认为，2019年全年的大类资产配置仍应以防御为主，建议超配利率债、黄金以及日元等避险品种，回避有色金属、股票等风险品种。
联讯证券首席经济学家李奇霖：债券仍是最优选择
联讯证券首席经济学家李奇霖表示，2018年即将迎来落幕，回顾今年的金融市场，债券是结构性牛市(利率与高等级牛)、股票是全线下行，周期商品在供需预期的多次博弈中波动上涨，汇率则是先升后贬的深V行情。
明年宏观经济与大类资产价格走势关键还是要看影响2018年的两大因素，即去杠杆带来的融资收缩和贸易冲突，在2019年如何演绎。去杠杆方面，即使是“去杠杆”力度减弱、宽信用政策思路确定，但通过基建扩张、缓解民企融资难的宽信用方式，由于地方债务监管没有放松、民企对未来需求预期不乐观，目前融资收缩的趋势会得到一定程度修复，但扭转幅度有限。
整体来看，李奇霖认为影响2018年宏观经济和资本市场的两条主线，在2019年将出现“一正一反”的边际变化。内部融资收缩的趋势会得到一定程度修复，但由于地方政府、城投和民企加杠杆的意愿不强，融资收紧得以扭转的幅度有限。而贸易冲突，对中国经济的实质性影响将会体现。
李奇霖认为，2019年负债端会先于资产端修复转好，具有确定性的趋势性机会且高收益的资产仍然会相对缺乏。在这样的格局下，相对确定的是，至少在2019年上半年，债券仍是最优选择，股票可能会有结构性机会，商品则将由涨转跌进入熊市，而汇率则有破7的可能。
摩根士丹利华鑫证券：2019年全球配置看好中日韩
摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊认为，从全球市场来看，首先我们看好整体新兴市场，确定性比较高的第一个就是中国，然后包括韩国等国家。那另外其实发达市场里面也有比较好的就是日本，我们认为日本明年在整个经济是处在一个上行。所以从整个市场来看的话，发达经济体里面的日本和整个新兴市场里面的部分国家是一个优选。
从资产配置来说，股票可能是一个中性的配置，美股可能下行但是新兴市场由于经济基本面的改善会出现一些结构性的机会。第二我们认为明年美债相对会更好，因为美股下行之后，投资者可能依然希望保有美元资产的话，美债受的青睐程度更大，其次美联储在明年年终停止加暂停加息，对于美债也是一个利好，所以我们预计明年年底十年期美债回到2.75这样一个点位，那显然对于美债投资者来说是一个利好。
从行业来看，科技股明年不是一个很好的选择，第一特别是美国的科技股，估值依然是偏高，第二科技股行业是一个全球产业链的行业。第三2018年到2019年是全球经济可能是十年复苏的一个拐点，未来下行科技股作为成长股的行业不是一个优选的行业。所以从行业来看，更多选择一些防御性的，比如必选消费品，另外一个就是能源。
摩根大通：增配美元现金和国债
摩根大通资产管理公司(JPMorgan Asset Management)日前将其关于2019年美元现金的配置建议上调为“增配”。他们认为，十年来首次，投资者从安全、流动性证券中获得的经波动性调整后的收益将远高于标普500指数。
摩根大通资产管理全球多资产策略主管约翰比尔顿(John Bilton)表示：我们的现金和久期超配，归结为增配美国现金和国债，这些投资品种的事前夏普比率(ex-ante Sharpe ratios)目前远远高于美股，为10年来首次。
夏普比率是衡量一种资产相对于其波动性的表现的指标。在分析一个投资组合的收益时，根据使用哪种方式衡量收益来决定使用不同的夏普比率。事前夏普比率衡量的是平均预期回报，往往用来评价和预测目前的投资组合未来的表现和风险情况。而事后夏普比率衡量的则是实际收益，用来评价一个投资组合在历史上的表现如何。
摩根大通研究小组表示，正在为“收益增长放缓和宏观经济风险上升的环境”做准备，该环境将对股市造成压力，并促使该团队降低投资组合风险。
本文仅供投资者参考，不构成投资建议。
