18日，曾成功预测2008年金融危机的全球最大对冲基金——桥水基金（Bridgewater Associates）突然被传爆仓了。

在美股8天内连续3次熔断的背景下，这样令人沮丧的信息仿佛插上了翅膀，瞬间传遍了整个金融圈。随后美国股指期货跳水，本来涨得好好的A股也翻绿。

18日晚，对于全球最大对冲基桥水爆仓的传闻，桥水基金中国区总裁王沿表示，假的，今天所有传言都是假的。

桥水创始人达利欧也表示，18日有传言桥水“崩了”、“遇上麻烦了”，这完全是错误的，桥水一切安好，财务状况稳定。他还称，或许已找到谣言的传播人。

随后，桥水的业绩流出：最大跌幅21%。就此，桥水表示，这次损失在可承受范围里。

桥水爆仓的传言四起

18日，全球最大的对冲基金桥水联合基金突然被卷入一场流动性风险传闻。

这则消息的爆发源于3月18日上午的一个微信群聊。其中有人称：“刚刚收到风……Bridgewater爆了”，并对现阶段桥水面临的核心问题做了简单梳理，主要包括三方面：由空头转多头的策略失误；沙特资金的赎回可能；以及当下回撤市场的风险。

该消息一出，其真实性就遭受质疑——桥水的总部位于美国康涅狄格州，而关于它爆仓的消息却是由中国市场传出的，这似乎并不合理。

当天下午，疑似为群聊当事人的朋友圈也回应道：其原本转述了一封美国投资圈的newsletter，本意是试图解释近期市场的巨大波动。其强调，群截图信息不完整，且“所有言论仅代表个人观点”。

直到3月18日晚间，桥水基金中国区总裁王沿对彻底证伪了该消息：“假的，今天所有传言都是假的。”

18日晚间，桥水基金创始人瑞·达利欧也在其微博上回应称：“我保证：桥水一切安好”。

达利欧表示：今天中国国内有传言桥水“崩了”、“遇上麻烦了”。我向你们保证这完全是错误的，桥水一切安好。桥水的财务状况非常稳定，既没有出现在目前情况下与我们预期不符的投资亏损，也没有出现与我们过去45年来做投资的常态不符的损失。我附上了我昨天发给客户的信件来说明事实情况。希望你能阅读来了解目前的事实是如何。

“你要知道有不善的人会试图传播谣言来造成伤害、制造恐慌。他们让危险的境况（如新冠病毒疫情）变得更加致命。他们应该被找出来并受到严惩。我想或许我们已经找到了谣言的传播人，可能的话，我们会采取法律手段并向大众公布。”

桥水业绩流出：最多跌了21%

虽然桥水爆仓的传闻是假的，但近段时间的桥水基金确实焦心不断。

截至上周末，桥水的旗舰产品Pure Alpha（宏观策略）对冲基金今年亏损已达到20%，在风险资产和避险资产“通杀”的情况下，桥水的Risk Parity（风险平价策略）基金3月以来也大幅下挫。

公开资料显示，桥水基金目前管理着大约1600亿美元的资金，其中约有一半资金为Pure Alpha管理。Pure Alpha是指通过预测宏观经济趋势，积极交易大量相关性较低的债券、货币、股指和大宗商品头寸，避免投资于单一市场所造成的价格大幅度波动。

彭博的报道称，3月17日，达里奥旗下的全球最大对冲基金桥水已建立了140亿美元的空头头寸，押注欧洲公司的股票将随着新冠病毒疫情的恶化而持续暴跌。

桥水做空公司中，属于法国的最多有16家，持仓52.4亿美元；其次是德国有12家，仓位48.8亿美元；荷兰和西班牙各有5家，仓位分别为17.2亿美元和1.1亿美元；意大利3家，仓位8.55亿美元。这些国家都是疫情较为严重的欧洲国家。

而彭博数据显示，3月9日至12日，桥水对德国软件巨头SAP的10亿美元空仓，对英国半导体设备制造商ASML控股的7.15亿美元空仓。

但上述押注不够多，不足以保护该公司的主要对冲基金免受巨额亏损。桥水的Pure Alpha Fund II在本月初截至12日期间下跌了约13%，今年累计下跌约20%。Pure Alpha基金运用传统对冲基金策略，主动交易不同资产的方向，包括股票、债券、商品、货币，预测宏观趋势。金融危机时期，Pure Alpha策略基金曾大涨10%，一举成名。

一份桥水的3月18日的每日观察披露了桥水期间基金今年截至3月18日的表现：

All Weather (10%波动率)下跌约12%。

All Weather (12%波动率)下降了约14%。

All Weather China RMB已经下跌了约9%。

Pure Alpha (12%的波动率)下跌了约14%。

Pure Alpha (18%波动率)下跌了约21%。

Pure Alpha Major Markets (14%的波动率)下跌了约7%。

Pure Alpha Major Markets (21%的波动率)下跌了约11%。

Optimal portfolio (10%的波动性)下跌了约18%。

也就是说，采用风险平价策略的全天候基金跌了9%-14%不等，完全对冲的中性策略跌了7%-21%不等。

就此，桥水的解释为：“新冠病毒这一全球流行病突如其来，并且撞上了我们最糟糕的时刻，因为我们的投资组合中多头头寸更多，这也是我们投资策略中的一个长尾风险，因为我们一直利用金融/经济系统的流动性和低利率获利，赚取相对其他高回报资产的差额。”

桥水还表示，“这种回撤程度以前也发生过，而且每次净值也都回来了。与过去一样，我们一直维持着流动性，这次损失在可承受范围里。”

18日晚，桥水基金创始人达里奥也表示，桥水基金今年的投资业绩累计下跌了21%，这并不令人意外。他在一封客户信里表示，“不要让我们限制在确切的数字中，因为在这个动荡的环境里，没有什么是确切的。虽然这不是我想要的，但这与我在当前的情况下的预期是一致的。”

风险平价基金是导致美国金融市场动荡“元凶”？

作为桥水最有影响力的一套交易策略,全天候策略最初是由达利欧基于风险平价(Risk Parity)提出的。

所谓风险平价，指的是在资产配置中包括不同类的资产，例如股票、债券、商品、黄金等，并使这些资产所代表的风险保持均衡。通过这种组合资产配置，采用这类策略的基金可以“在相当长的时间内适应各种经济环境，并在风险最小的情况下获取市场的平均回报，不需要任何主动管理”。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，风险平价策略基金，正是导致美国金融市场动荡的“元凶”。

鲁政委指出，这类基金有三个特点，一是按照风险的特征来进行资产组合的配置，中间一定是包含着杠杆的，尤其是在债券这一方面；

第二，它是采取程序化交易的；

第三，基金配置的资产都是在平常看起来风险不相关的资产，但是资产一旦出现剧烈波动，可能就会从平时不相关或者相关性很低，变成正相关或相关性变得非常高。

鲁政委表示，根据其团队统计，当3月6号和3月9号两天出现原油累计下跌超过30%的情况时，原油的波动率上升了35.7%，标普500指数的波动率上升了12.5，10年期美债的波动率上升了4.4%，黄金的波动率上升了5.7%。

“从要削减风险头寸的角度，风险平价策略基金除了继续卖出原油之外，还要卖出波动率上升的第二高的标普500指数，排在第3位的黄金和排在第4位的美国的国债。”他说道。

鲁政委认为，这也可以解释为何股票市场下跌的时候，除了美元之外所有传统的避险资产也都同时出现了大幅下跌，以及为何股指期货出现“蹦床式”的暴涨暴跌。

在他看来，美国政府若想要救市，首先必须压低各类资产的波动率，也就是降低资产风险。注入流动性有一定的用处，但仅此还不足够，因为“股票市场的波动率还需要被降低”。

“当然我们觉得降低风险的最本质的是疫病的流行需要得到全球性的治理，恐怕这才是治本之策。”鲁政委表示。

桥水会是第二个雷曼吗？

在爆仓传闻发生后，还有人将这件事在美股市场可能引发的连锁反应，与当年雷曼危机相提并论。一般认为，雷曼的破产是2008年金融危机全面爆发的标志，但除去桥水爆仓消息本身的可靠度较低之外，这两者其实并无太强的可比性。

这是因为，桥水只是一家轻资产运营的对冲基金管理人，桥水通常不需要在投管业务中投入自有资金，其面对的更多是市场风险和流动性风险，一旦亏损加剧，面对的问题最多是客户流失；而12年前倒闭的雷曼兄弟则是一家投资银行，其深度参与并自持了大量的MBS，最终因资不抵债成为推到华尔街一众金融机构的多米诺骨牌。

相比之下，桥水的产品是客户资产，杠杆比例具有一定的风控限制，而雷曼兄弟则是自有资金，高杠杆叠加有毒资产最终将金融市场的外部性积聚放大，毕竟金融机构是会破产清算的，但产品最多只能清盘。将桥水的产品危机与雷曼兄弟的轰然倒塌放在一起比较，是不恰当的。

但即便如此，美股市场以及美国经济衰退的风险并没有消除。

平安证券首席经济学家张明也认为，不能将桥水与2008年的雷曼兄弟做类比。

“最重要的区别在于，雷曼是真实杠杆率极高的卖方机构，而且在2008年危机之前是美国资产支持商业票据（ABCP）市场的重要做市商，雷曼兄弟的倒闭既导致了美国批发融资市场的停止运转，又导致了其他很多金融机构出现交易对手风险（Counter-PartyRisk），”张明表示，“相比之下，桥水是一家买方机构，无论在批发融资市场上还是衍生品交易市场上，桥水的核心节点地位都远逊于雷曼兄弟。”

曾成功预测2008年金融危机，去年旗舰基金19年来首次亏损

1975年，26岁的达里奥被公司解雇后，在自己的两居室公寓内创办了桥水公司。达里奥和桥水最亮眼的手笔，自然是对2008年金融危机的神预测。当年，桥水的整体收益超14%，共盈利逾80亿美元。

作为全球最大的对冲基金，目前桥水管理资金量超过了1600亿美元，被《福布斯》列为美国第五位的顶级私营公司。同时，桥水为其客户创造了巨大财富，远高于其他任何对冲基金。

在基金圈，达里奥(RayDalio)和他的桥水基金(Bridgewater)堪称典范，被不少投资人所推崇。

达里奥有其独特的判断依据，在其所著的《债务危机》中也有提到，他经历了1966—1971年国际货币体系（“布雷顿森林体系”）的削弱和最终崩溃；美国20世纪70年代的通胀泡沫和破裂；拉丁美洲国家20世纪80年代的通胀性萧条；日本20世纪80年代后期的泡沫经济；1988—1991 年的泡沫破裂。为了成功应对未来的危机，他开始着手研究危机背后的因果关系。

他发现所有的债务危机的套路都一样，都有一样的周期：在债务周期的早期阶段，会倾向于加杠杆，等泡沫膨胀起来，债务周期到了顶部，泡沫破灭了，萧条开始。随后，各国央行先是降息、“量化宽松”等方式度过危机。随着经济恢复，又将经历前面的循环。

作为桥水的掌控者，达里奥也是美国白宫、美联储等重要经济决策机构的座上宾。前美联储主席沃尔克评价说，达里奥的桥水公司对经济的统计分析甚至比美联储还要靠谱。由于他独到的投资准则改变了基金业，投资界知名刊物CIO称其为“投资界的史蒂夫·乔布斯”。

而在中国，达里奥也通过2018年出版的《原则》和2019年出版的《债务危机》收获大批拥趸。

不过在2019年，桥水的旗舰基金出现了19年来首次亏损。旗舰基金Pure Alpha II去年亏损0.5%，是自2000年以来首次出现年度亏损，也是自1991年推出以来，Pure Alpha II第四次出现年度亏损。

桥水旗下有多只宏观基金，管理资产约800亿美元，自2011年底以来整体年化收益率约为4%。而Pure Alpha II则有着较同类产品更高的杠杆程度，自成立以来年化收益率达到11.5%。

值得注意的是，横向比较，去年美股三大指数屡创新高，标普500累涨30%+，而股票基金的平均涨幅有12%，对冲基金的整体收益也有8.01%。

3.1亿注册资本布局中国私募 持续做多中国市场

达里奥曾多次表示对A股市场的看好，并在2018年进军中国私募。2018年7月，根据中国证券投资基金业协会网站消息，桥水已经完成备案登记，正式成为境内私募管理人。该基金采用的是桥水最擅长的全天候(All Weather)策略，全天候策略配置的是风险，而非资产，通过平衡分配不同资产类别在组合风险中的贡献度，实现了投资组合的风险结构优化。

去年12月，桥水基金境内私募“桥水（中国）投资管理有限公司”注册资本由原来的1.2亿人民币新增至3.1亿人民币，增幅超158%。早在2018年12月11日，公司注册资本由5千万人民币新增至1.2亿人民币。

同时，桥水多次表示看多中国，不仅在中国发行了首只私募基金，还在报告中称全球投资者开始转向中国资产。

在桥水2019年一季度的持仓报告中，其前十大持仓中的两只MSCI新兴市场ETF均获大幅增持，加仓规模在全部调仓中分列第一和第二。

其中，对ISHARES MSCI新兴市场ETF的增持比例高达727%，对ISHARES 核心MSCI新兴市场ETF的增持比例也达到185%。就在一天前，MSCI宣布将中国大盘A股的纳入因子从5%提高至10%，完成后中国A股在MSCI新兴市场指数中所占比重将达到1.76%。桥水一季度大举增持的两只MSCI新兴市场ETF中，A股的权重正在上升。此外，桥水第一大重仓的领航新兴市场ETF，跟踪的也是A股被纳入的新兴市场指数。

2019年初，桥水创始人达里奥还在领英上撰文称，“就中美贸易谈判来说，时间站在中国这一边，因为他们正在以更快的速度变得比美国更强大。”

从2019年11月披露的三季报最新持仓来看，桥水继续做多中国市场。桥水继续增持在今年二季度刚刚新进的两只中国ETF：对中国大盘ETF的持仓从3063.1万美元增至3420.8万美元，持仓增加14.33万份；对MSCI中国ETF的持仓市值从2974.6万美元增至3380.1万美元，持仓增加10.23万份。

综合中国基金报、界面新闻、澎湃新闻、21世纪经济报道等

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