市界消息，陆正耀通过这套打法已经把神州租车、神州优车、瑞幸咖啡相继送上市，成为资本市场传奇人物。

瑞幸咖啡相继遭浑水和尘光研究质疑财务造假后，纸还是保不住火，4月2日晚间，瑞幸咖啡提交监管文件显示，公司2019年二季度至四季度期间虚增了22亿交易额，消息一经公布，瑞幸盘前暴跌85%。

以下是市界3月20日发布的旧文。

费尽心机买下宝沃之后，陆正耀的汽车生态形成完美闭环，运营仅一年时间，其生态核心神州租车开始“掉链子”。 3月17日，神州租车发布2019年业绩公告，营业收入约55亿元，同比微增4%，但经调整的净利润只有2.9亿元，同比下滑57%。 陆正耀的激进扩张策略，对增收和增利都没能奏效。

而复制神州经验，陆正耀打造出来的瑞幸咖啡，还在继续请国人喝1.8折的咖啡，未走出亏损泥潭。 神州租车是陆正耀起家的业务，主要做汽车租赁，神州专车成立后，神州租车增加车队租赁业务，主要向神州专车输送车辆。待租车和专车退役后，放在神州买买车上作为二手车进行销售，神州车闪贷则在神州买买车销售时提供金融贷款服务，而买下宝沃后，一个庞大的“神州系”生态系统便建立起来。

“神州系”的业务形成造车——新车销售——租赁——二手车销售——汽车金融——汽车后服务一个完整的产业链条，覆盖汽车的全生命周期，宝沃汽车、神州租车、神州专车、神州买买车、神州车闪贷环环相扣，依靠内部关联交易相互扶持。 陆正耀精心打造的完美闭环，看起来坚不可摧，却无法承受丝毫闪失，一旦其中一环出现问题，便容易引发危机。 经过乐视生态圈的教训，国内资本对“内生性”的生态系统不再感冒，神州租车的股价从最高22元跌到如今的4.87元，甚至传出股东准备私有化的消息。

01

烧钱扩张增收不增利

“神州系”一个鲜明的特点就是“彪悍”。 陆正耀带领的团队，从神州租车、到神州优车再到瑞幸咖啡，始终沿用一套高举高打、激进扩张的打法，抓住风口、疯狂融资、快速扩张，然后谋求上市，到二级市场解套。 陆正耀通过这套打法已经把神州租车、神州优车、瑞幸咖啡相继送上市，成为资本市场传奇人物。但上市并不意味着结束，资本盛宴过后，盈利难题始终是陆正耀需要解决的问题。在神州租车的运营上，即使已经创立13年，扩张仍旧是不变的策略。铺车是陆正耀提升营业收入的重要法宝，自2016年到2019年，神州租车花在添置车辆的钱已经达到163亿元。

租赁车队在“烧钱”的情况下持续扩大，日均汽车租赁车队的数量在2019年达到11万辆。汽车租赁收入也是水涨船高，从2016年的28亿元增长到2019年的49亿元，“烧钱”带来的规模和营收都非常明显。对陆正耀来说，“规模扩张和价格战”是两个非常重要的战术，而打好市场争夺战最重要的子弹就是资金。大钲资本的黎辉和愉悦资本的刘二海为陆正耀提供源源不断的资金。 据刘二海回忆，在刚启动租车业务时，联想曾进行了一次投资，虽然只是小规模购买了约1000辆车，但按照刘二海当时的感受，“这也很多钱的！” 

陆正耀当时的执行力出乎刘二海的意料，刚说完话没几个月，二三十个点就已经铺完了。 扩张的策略在神州租车创立初期非常奏效，陆正耀在租车混战中脱颖而出，神州租车一跃成为国内规模最大的租车平台。 官网介绍，截至2017年12月，神州租车在国内300余个主要城市设有1100余个服务网点，为客户提供短租、长租及融资租赁等专业化的汽车租赁服务，以及全国救援、异地还车等配套服务。 上市以后，神州租车烧钱的效果则要逊色很多。 近4年投入163亿元补充租赁车辆的前提下，神州租车的营业收入合计为283亿元，净利润合计为26亿元，烧钱铺车没有带来营业收入的稳定增长，净利润却一年不如一年，上市之后股价频繁下跌。

疯狂铺车的后果是车队的数量不断提升，平均每日汽车租赁车队数量从2016年的4.8万辆增长到2019年的11万辆，但利用率却不断走低，2019年租赁车队的利用率只有57%，即近乎有一个半的车辆处在闲置状态，车辆利用率为近年来最低。 汽车无法租赁出去，就需要停靠在服务网点，不但不会创造收入还需要花费一笔管理、停车费等费用，进一步增加营业成本，从而侵蚀本就微薄的利润，导致净利润连连下降。 不过，神州租车在财报中着重提到，经调整的EBITDA（息前税前折旧前摊销前利润率）达到62.3%，创历史新高。

神州租车内部人告诉市界，“净利润亏损是因为租赁车辆折旧和财务成本上升，折旧偏高是因为2019年发展分时租赁业务，延长了租赁车辆的服务时间，再加上车市行情不好新车价格调低，导致2019年折旧提升较快”。对汽车租赁企业来讲，车辆的损耗折旧本来就是企业所要考量的重要成本因素，需要在合适的折旧价格及时处理掉，因为普通汽车的保值能力比较差，一旦服务时间延长，退伍的车辆贬值幅度会变大，出售时的议价能力也较低。 如果将租赁车辆折旧考虑到运营效率上，神州租车的息前税前摊销前利润率为32%，跟2018年持平，运营效率上没有明显变化。 “烧钱”扩大车队，却导致车辆闲置，占用资金不说，还会推高停车等成本。

神州租车平均日租金从2016年的284元下降到2019年的210元，单车日均收入则从164元下降到121元，扩张并没有带来预期的收益，“烧钱”也没有烧出正向的现金流，只有靠不断发债来维持持续扩大的生态系统。目前，神州租车存续的债务，有77亿元的优先票据，10亿元的公司债。 上述神州租车内部人士称，“公司目前还是考虑市场和规模，不能只看短时间内的盈利情况，而是要放眼未来的增长潜力”。

02

神州优车“脱钩”

神州租车成功后，陆正耀瞄准网约车风口，继续在外部资金协助下，创立神州专车，在全国60多个大中城市同步上线，主打高端路线，自建车队和司机队伍。 陆正耀通过广告营销战，让神州专车的名声在全国迅速崛起，并在专车市场一直维持着第二的位置，仅次于滴滴。 神州专车的成立，为神州租车开辟了一项新的业务，即车队租赁业务。神州租车将面向消费者的部分车辆组成租赁车队，租给神州专车作为专车车辆使用，这项业务在2015年、2016年左右为神州租车贡献了30%以上的收入。

然而，出行领域一直都不太平，上有滴滴围剿，下有美团、首汽、曹操专车跃跃欲试，而且专车行业到现在还没能盈利，神州专车在一片红海的专车领域活得并不好。 2019年上半年，神州优车营业收入为19亿元，同比下降 48.98%，其中一个重要原因就是专车业务收入减少。神州专车是神州优车三大业务之一，另两个业务主体是神州买买车和神州车闪贷，三者整合成神州优车在2016登录新三板，是“神州系”的第二个上市公司。

神州专车业务减少，使用神州租车的车队就会减少。2019年神州租车的车队租赁及其他收入约为6亿元，同比减少25%，公司解释是神州优车租赁的车队减少而导致的。 车队租赁这项业务，其实一直处在下滑的状态。2016年该项收入还有21亿元，短短4年时间，就下滑至6亿元，直接拉低了神州租车总营业收入。 神州租车内部人士解释，“车队租赁收入减少，反而让神州租车更聚焦到自己的主营业务，需要看到主营业务在持续增长。”神州租车跟神州优车的业务往来还有另一项业务，即向神州买买车出售退伍的二手车。神州买买车在2016年成立，是一个新车和二手车的汽车交易平台。

神州租车每年有大量退伍的汽车变成二手车，最高的2017年，神州租车处理了3.6万辆，这些车大部分都是通过神州买买车销售出去的。 上述神州租车内部人士告诉市界，虽然股权上有交叉，但神州租车跟买买车的交易，还是遵循市场规则。2019年，神州租车已经大幅减少了跟买买车的合作，通过其他二手车商处理二手车，仅第四季度就处理了1.2万辆，效率非常高。 

高效率背后，是神州租车二手车的成本售价比率增加到103.9%，即价值为103.9元的车，只卖100元，处理二手车的毛损率从最低的1%增长到3.9%。神州租车通过卖掉2.9万辆车，取得21亿元的收入，占总收入的27%，及时获得回款。 陆正耀期待的汽车生态内部相互协同增张，但现实是神州优车能够为神州租车提供的助力越来越少，双方在租车业务上的关联交易越来越少。

神州优车和神州租车均面临业务不济，净利润下降的情况，陆正耀依旧对”神州系”汽车生态圈抱有很高的期待，计划拉上宝沃一起，让汽车生态更上一层楼。

03

重资产笑到最后？

面临经营模式抉择的时候，陆正耀永远坚定的站在重资产的一边。 宝沃的“千城万店”新零售下沉计划，神州专车的纯自购自营模式，神州租车每年近50亿元的新车采购计划，亦或是瑞幸咖啡的疯狂开店、铺无人咖啡机，都需要垫付巨量的资金，但陆正耀似乎从来都不缺钱。

网约车行业中的“老大”滴滴也不缺钱，永远有投资人排队送钱来“烧”。不过，滴滴更倾向于轻资产运营，做大平台，接入司机接入车辆，复制淘宝平台的成功路线，当“包租婆”从中抽取提成。 陆正耀的“神州系”则选择重资产运营，资产、管理集中在公司内部，购入新车聘请司机全是自己掏钱，好处在于方便管理和提升效率，外部风险更小，弊端则是难以做到像滴滴那样短时间内实现快速扩张。 目前为止，这两种种模式都在亏损中挣扎。滴滴截止到2018年底，累计亏损390亿元。美国的Uber和Lyft相继上市，但亏损的态势愈演愈烈，2019年第三季度，Uber营收38.1亿美元，亏损11.6亿美元。Lyft营收9.55亿美元，亏损4.64亿美元。 二者谁也不会料到，比盈利先到来的是安全问题。 

2018年年中，滴滴网约车安全问题被提到全所未有的高度，国家加大了对网约车业务的监管力度，程维带领滴滴All in安全，提高自营车辆比例，以应对平台所带来的外部不确定性风险。 新进的网约车玩家里，车企们不约而同地选择了重资产模式，广汽的如祺出行，上汽的享道出行，更早曹操出行则是依托吉利汽车，汽车做重资产运营模式有天然的优势，即解决销量又可以展示品牌，还可以为网约车控制品质。 从一开始就走重资产模式的陆正耀，也在积极向上游产业拓展，并最终将宝沃收入囊中，从而形成完整的产业闭环。

重资产的运营逻辑跟传统的规模效应相契合，向规模和管理要业绩，考的是“精耕细作”的能力。神州租车在财报电话会议上披露，租赁车队的规模在扩大，员工数却不升反降。神州租车2017年门店员工人均管的车辆数量为28辆，到2019年这一数据是43辆。 虽然“大出行”领域，越来越多的参与者向重资产运营模式靠拢，但是这个大框架之下盈利之道到底在哪？ 陆正耀也在寻找答案。

原标题：瑞幸自曝造假，神州租车暴跌，陆正耀一路资本大冒险

【免责声明】上游新闻客户端未标有“来源：上游新闻-重庆晨报”或“上游新闻LOGO、水印的文字、图片、音频视频等稿件均为转载稿。如转载稿涉及版权等问题，请与上游新闻联系。