2月1日凌晨，知名做空机构“浑水研究”发布了一份对“瑞幸咖啡”股票长达89页的做空报告，指出瑞幸涉及财务等数据造假。该消息一经披露，瑞幸咖啡股价盘中大跌超过20%，后有所回升。

据悉，浑水称该份报告来自一份匿名邮件，浑水收到研究后认为其报告所指控瑞幸造假真实成立。对此，瑞幸咖啡回应重庆商报记者称：“以下周一SEC公告为准”。

根据“浑水研究”发布的报告，报告方委派了92个全职和1400个兼职调查员，收集了25000多张小票，进行了10000个小时的门店录像，并且收集了大量内部微信聊天记录，认为瑞幸的平均每店货物数据在2019年第三季度虚增69%，在2019年第四季度虚增88%。同时还指出，瑞幸将2019年第三季度的广告支出夸大了150%以上，尤其是在分众传媒上的支出。

浑水在Twitter上表示：“我们收到了一份长达89页的不明身份的报告，声称瑞幸咖啡是个骗局：‘在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日商品数量分别夸大了至少69%和88%，有11,260小时的门店流量视频为证。’我们认为这项工作是可信的。”

截至目前，瑞幸咖啡并未对此做空报告进行正面回应，表示“以下周一SEC公告为准”。

记者注意到，这份报告中指出了瑞幸商业模式的五大固有缺陷。

一、瑞幸针对核心功能咖啡需求的主张是错误的：中国人均86毫克/天的咖啡因摄入量已经与其他亚洲国家相当，95%的摄入量来自茶叶。在中国，核心功能咖啡产品的市场规模较小，且正在适度增长。

二、瑞幸的客户对价格高度敏感，慷慨的价格推广是留住他们的动力。瑞幸试图降低折扣水平(即提高有效价格)，同时增加同店销售额是不可能完成的任务。

三、有缺陷的单位经济没有机会看到利润：瑞幸破碎的商业模式注定要崩溃。

四、“瑞幸”从咖啡开始，成为每个人日常生活的一部分”的梦想不太可能实现，因为它在非咖啡产品方面也缺乏核心竞争力。它的“平台”充满了没有品牌忠诚度的机会主义客户。

五、Luckin茶受到高的特许经营业务合规风险，因为它不是在有关机关依法注册，因为Luckin茶2019年9月推出了特许经营业务，但却没有满足2家以上直营店完全运营1年以上的条件。

其中，有三条是关于瑞幸咖啡盈利能力的质疑，分别围绕价格、模式、用户。而这也是瑞幸咖啡在业内引发争议的一大焦点，还引发过众多网友的调侃。瑞幸在2019年第三季度财报中提出了“店面运营利润”这一指标，并表示瑞幸咖啡的店面已经摆脱亏损，实现了261万美元的利润。

而根据3季报披露信息：“店面运营利润=主营业务收入—原材料成本—店面租金和其他运营成本—折旧”。争议之处在于，瑞幸没有将开支巨大的市场营销费用和企业管理费用计算在内。虽然匿名报告的可信性有待考证，但却直击了人们对于瑞幸盈利模式的怀疑。而瑞幸如何回应这一系列的挑战，仍有待其后续回应，以及市场和用户的反馈。

中国食品产业分析师朱丹蓬告诉重庆商报记者：“此次做空发生在疫情爆发期间，大部分餐饮零售业态暂停营业，再加上浑水收到的是不明身份的报告，不排除是有人在恶意攻击。一家企业能不能经受住做空的考验，还是要回归到运营模式上。在这一方面，瑞幸为中国人提供了具有品质感与性价比的咖啡，已经形成了一定优势和品牌认知度。并且其运营模式经过市场验证后，是适应中国消费者思维和消费行为的，也较为接地气。”

他指出，目前瑞幸估价下跌了超20%，对其抗风险能力有所挑战。去年底，瑞幸实现了年初目标，门店数量达到了4507家，同时品类、零售业态也在不断扩展，正处于整体发展良好的状态。“从短期来看，瑞幸股价会有波动，最终还是需要用户来做投票。”

上游新闻·重庆商报记者 唐小堞

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