本想赚一倍，咋料跌了一半！这一真实案例，就发生在小米身上……

6月3日，小米再度成为市场焦点，这次小米则是跌成了“明星”。截至3日收盘，小米集团收跌5.11%，报收9.09港元。与17港元的发行价相比，不足一年时间，小米股价跌幅高达46.53%，几乎腰斩。

若与22.2港元的最高价相比，小米股价跌幅则更为夸张，达到59.05%。

值得注意的是，6月3日小米股价的弱势表现还是在小米大力回购的情况下。3日晚间，小米集团公告称，6月3日，本公司于公开市场购回1102.94万股B类股份，平均价为每股B类股份约9.0492港元。以此计算，此次回购耗资近1亿港元。

有意思的是，就在小米上市首日盘后的庆功宴上，雷军承诺：“要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍。”而如今，别说赚到钱，本钱就亏掉了一半。

股价腰斩，雷军：焦虑得睡不着觉

面对股价“跌跌不休”的压力，雷军自称焦虑得连觉都睡不着，表示：“大家投资了我55亿美金，万一跌得难看，怎么出去见人？”

为提振股价，小米集团、雷军等一众高管不断逆势回购、增持。1月9日，小米集团发布公告称，包括雷军在内的控股股东承诺未来一年不减持，以向资本市场传递信心。

随后，小米集团在短短几天内进行了3次回购，今日股价创新低之时，小米再斥资9980万元回购超1102万股。

小米集团的4次公开市场回购，累计买入超3100万股股票，共斥资近3亿港元。

然而，多次“护盘”行动后，小米股价走势依旧不容乐观。

小米股价不振的根本原因在于，市场投资者对小米模式的不认可，小米的发展模式仍是以营销为主导，而不是技术为主导。

与此同时，雷军曾公开豪言：“小米的硬件综合净利润率，永远不超过5%”，这一承诺无疑令投资者对小米未来的盈利空间担忧。

小米，是一家硬件公司？

尽管，小米股价相比发行价，已经跌去了46%，其总市值仍有2262亿港元（合1993亿人民币），在港股中排名第43位，在A股中，可以排到第36位，低于温氏股份、平安银行，高于伊利股份、中国联通。

其最新的市盈率（TTM）为16.33倍，如果放在互联网企业中，并不算高，腾讯市盈率25倍、阿里巴巴30.5倍的市盈率、亚马逊市盈率高达73倍。

但，如果在硬件公司中，小米无疑是高估的。与小米对赌的格力PE才12倍，全球智能设备龙头：苹果，市盈率也只有14倍。

问题一目了然，小米到底是硬件公司？还是互联网公司？

虽然，小米历来标榜自己为一家互联网企业，但其中智能手机的销售额占到了总收入的70%以上，互联网收入则不到10%，那么小米定位为互联网公司是否准确？

从收入占比的趋势图可以看出，虽然小米一直在努力调整收入结构，小米手机收入占比连续5年下滑，其IOT与生活消费产品销售收入占比在不断提升，但互联网收入从未突破10%。

而且，刚刚发布的2019年一季报显示，小米一季度营收437.6亿元，智能手机的收入约为270亿元，占比仍高达62%。

基于数据说话，小米是硬件公司？还是互联网公司？香港的投资者，已经用金钱给出了判断。

在解禁后的第一天，俄罗斯基金减持61亿元小米股份，且机构投资者在解禁后，陆续抛售小米。有媒体报道称，2月20日，某机构投资人以9.45港元出售小米B类股，折价5.1%，套现逾21.8亿港元。

雷军百亿年薪

根据4月8日小米集团披露的2018年财报，报告期内，集团前五名最高薪酬人士共获得酬金102.18亿元，相比于2017年的1.96亿元，同比增加50倍。其中，以股份为基础的薪酬开支共计102.09亿元，占比高达99.9%。

具体来看，在这五名最高薪酬人士中，其中年薪较低的4人薪酬介于3000万元至1亿元港币之间，另外1人薪酬最高，介于1.5亿元至150亿元港币之间。如果按照4人年薪最高1亿元港币计算，则4人薪酬总共约合人民币3.42亿元。这就意味着，另外那名收入最高人士的薪酬高达98.76亿元！

这位百亿年薪的员工究竟是谁？香港《明报》在4月9日的一则报道中指出，小米发言人回复《明报》查询时证实，该名“百亿年薪员工”正是董事长雷军。

4月10日，小米集团急忙发布公告，说明了百亿年薪的来龙去脉。原来，所谓的“百亿年薪”其实是小米集团在2018年4月2日向雷军所控制的实体一次性发行约6.37亿股B类普通股，作为其对公司所作贡献的奖励。截至公告发布之时，相关股份仍由雷军所控制的实体持有并未售出。此外，除股权薪酬外，公司2018年并无向雷军发放任何现金酬金。

不过今年1月9日，在小米上市满半年迎来期权解禁的当天，雷军作为股东向小米提交承诺函，承诺所持股票继续锁定一年，并且上市前获得的股权激励将捐赠给慈善机构。

小米的窘境，港股的缩影

小米股价破发、一路走低的背后，另一大原因系，IPO发行价的高估泡沫。

2018年以来，港交所开放怀抱，拥抱新经济，包括小米、美团在内的“独角兽”蜂拥而至，IPO数量创出历史新高，场面可谓热闹非常。

火爆的上市潮，曾一日多达8家企业，同时在港交所上市，财经媒体们纷纷调侃“生意太好，锣都不够用了”。

但热闹过后，2018年的破发率，竟创下历史新高。

据Choice数据统计， 2018年，港股新股上市首日破发率达 34%，而上市后1个月内破发率达82%，上市后3个月内破发率达 88%。

拥抱“新经济”的第一年，港股“新经济公司”较少，在“物以稀为贵”情绪作用下，部分公司被投资人给予了高估值，给上市交易埋下了隐患，导致“破发”现象频频发生。

小米上市之初，雷军一度表示：小米的估值=腾讯 × 苹果！而此后，港股市场给予了惨烈的教训。

另一家“独角兽”：美团点评，亦是如此。上市首日总市值突破508亿美元，超越小米、京东，成为中国市值排名第4的互联网公司。

回溯其上市前的最后一轮融资，美团投后估值仅为300亿美元，短短半年多时间，总市值上涨近70%。

上市后，便步入破发的窘境。曾一度破发幅度高达42%，截止6月3日收盘，仍较发行价亏损13%。

美团点评周K线图

如此看来，新经济上市最大的风险点便是：IPO定价过高，上市前存在估值泡沫。

虽然不久的未来，新经济企业的盈利能力、成长性可能会好于传统制造业，但一级市场吹起的泡沫，无疑给二级市场投资者带来风险。

结   语

A股的科创板，也即将拥抱“新经济”、拥抱注册制。

其中，市场最为关注的也是，IPO市场化定价。

科创板IPO的发行价不再受23倍市盈率限制，同时在舆论炒作、机构抬价之下，大概率会将第一批科创板上市企业的发行价抬高，且上市的前5个交易日内，股价不设涨跌幅限制，资金热炒的空间巨大。

而一旦发行价过高，参照美股、港股的新股破发数据，注册制下的科创板“打新”绝非“稳赚不赔”的买卖。

这也意味着，相比主板、中小板、创业板，科创板的波动区间更宽、更大，风险更大。

小米一路向南的K线图，便是最生动的警示。

综合自21世纪经济报道、全景财经、券商中国等

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