近日，内衣龙头爱慕股份获准上市，不过，带“赌”上市的爱慕股份，却让投资者隐隐有些不安。
先看爱慕股份与投资人的“对赌协议”。
2017年，爱慕股份与5名投资者签署《增资协议之补充协议》，协议约定，如果爱慕股份不能在五年内获批上市，投资人有权在该协议签署之日的五年之后，要求爱慕股份控股股东回购增资人按照《增资协议》约定的条款和条件对公司认购的股份。
对赌协议的根源在于投资人对企业未来盈利的不确定性，投资人在这种不确定性前提下，必须限制条件，以确保自身权益最大限度不受损失。
爱慕股份招股书提供的数据显示，投资人对企业未来不确定性的担忧得到证实。
首先是营收，2017年到2019年，公司分别实现营收29.74亿元、31.19亿元、33.18亿元，营收逐年增长，但是净利润却逐年下滑，同期分别为5.56亿元、4.49亿元、3.34亿元。对此，公司给出的理由是同期品牌推广、渠道建设、产品研发等方面的投入加大所致。
解释看起来没毛病，而事实上，在研发投入的增长上，2018年只比2017年增加800万元，2019年只比2018年增加300万元；而在销售费用上，从2017到2019年，分别为11.57亿元、13.96亿元、15.58亿元，增幅巨大；更重要的是，营销费用的占比，同期占营收比例高达39.28%、44.77%、46.95%。
销售费用占比如此巨大，而且逐年递增，那么存货是不是就相应减少呢？恰恰相反，存货竟然与销售费用的增长呈现了比翼双飞的局面：在2017年到2019年间分别达到7.46亿元、9.05亿元、11.32亿元。
一边是存货增加，占一边是销售费用增加，一边是占用资金，一边是消耗资金，利润减少就成了情理之中，而被投资人所担心的企业盈利的不确定性，确定性地变成了递减。
从这个角度说，投资人要补充签署一个具有严苛限制条件的“对赌协议”也就不足为怪。同时，公司如果要转型升级，进一步缓解资金问题，上市是其不多的选项之一。
如今，爱慕股份获准上市，解决了“对赌协议”这柄利剑悬在头上的威胁，但早期投资人们对爱慕股份的不确定性担忧，仍然存在。
招股书显示，爱慕股份所募集资金将用于营销网络建设、信息化系统建设及在越南建生产基地。也就是说，爱慕股份最新的战略选项是降生产成本和对销售系统进行重构。在目前新零售模式的冲击下，爱慕股份此举无疑是一个巨大的转型之举，不过，在技术含量并不算高的内衣市场，还需要市场检验。
毕竟，在销售费用连年增加利润却递减的背景下，显示出了这家企业的“传统”属性，而要改变这个传统属性，需要的可不仅仅是上市融来的资金。而这，是爱慕股份最大的不确定性。
作者：张浩
【免责声明】上游新闻客户端未标有“来源：上游新闻-重庆晨报”或“上游新闻LOGO、水印的文字、图片、音频视频等稿件均为转载稿。如转载稿涉及版权等问题，请与上游新闻联系。
