股指期货还要放开，外资今年流入股市规模预计可达6000亿，新股上市首日涨停板限制应该取消，证监会正在日夜工作推动科创板落地……

1月12日，北京，第二十三届中国资本市场论坛，证监会副主席方星海发表演讲。在演讲中，方星海结合最近中央经济工作会议关于资本市场改革的要求，谈了他的体会。

2018年12月19日至21日，中央经济工作会议在北京举行。在加快经济体制改革中，会议特别点题资本市场的改革：资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。

对此，方星海在1月12日的演讲中进行了逐字逐句的解读。这些解读本身，也是信息量极大。

下面是澎湃新闻记者在当天解读中提及的十大金句，并逐一进行点评。

1，资本市场在金融体系中起到最关键的作用，否则就不会牵一发而动全身。

点评：2018年中央经济工作会议对资本市场的定位可谓极高：资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用。如何理解这个“牵一发动全身”，方星海的观点很直接：资本市场在金融体系中的作用最关键。他还特别提到了个头更大的银行体系，但他坚持认为，资本市场作用最关键。

基于此，方星海认为，今后一段时间，资本市场的改革在金融改革中将起到“牵牛鼻子”的作用。金融体系的改革“牵牛鼻子”的东西是在资本市场。

考虑到当前资本市场风险得到较为充分的释放，已经具备长期投资价值，改革正面临比较好的，接下来的改革举措也值得期待。

2，如果股权融资没有一个显著提升的话，这个宏观杠杆率是稳不住的。

点评：这也是方星海为何会认为，资本市场在金融体系中的作用最关键。方星海解释，中国储蓄率较高，储蓄一定要转化成投资，否则经济增速将会减缓。转化方式一是通过银行以债务形式转化成投资，但这会导致国家宏观杠杆率高企，金融体系的风险较大。方式之二就是通过股票市场等渠道以股权形式转化成投资。

虽然央行有宏观杠杆率基本稳定的判断，但方星海担心，如果资本市场不进一步发展起来，股权融资没有一个显著提升的话，宏观杠杆率稳不住。

而且，中国经济发展已经进入高质量创新发展阶段。在这样的阶段下，市场竞争更加激烈，需求更加多样，债务投资其实已经不太适合，必须要有更能吸收风险的股权投资来促进这个阶段的进一步的经济增长。

宽桥金融（富聚投资）首席投资官唐弢对澎湃新闻记者说：“可见方副主席是一个非常专业而且深刻理解市场的管理者。我们目前的国内经济要降低目前面临的高杠杆，必须大力发展我们的直接融资市场，即股票市场。”

麦肯锡最近的一份研究显示，中国的直接融资占社会融资的占比在近三年都保持在14%的水平，相比之下，发达市场的这一比例普遍超过50%。这意味着，我国的融资主要依靠银行和非表外的信托等间接融资，股权融资比例不高，股市在整个经济中扮演的作用未来还有很大潜力。

3，今年我预计外资流入股市会进一步增加，6000亿应该是可以预期的。

点评：中国正在快速推进资本市场的对外开放。

2017年6月21日，美国指数供应商MSCI宣布，将A股纳入MSCI新兴市场指数，纳入因子为5%。2018年11月，MSCI表示，如果2019年将纳入权重提升至20%，预计可能吸引超过相当于5500亿元人民币的海外资金进入A股。

全球第二大指数公司富时罗素于2018年9月27日宣布，从2019年6月将A股纳入其全球股票指数体系。

2018年12月6日，标普道琼斯指数公司也宣布，将通过沪深港通交易的合格A股公司纳入其有新兴市场分类的全球基准指数。

2018年全年，外资净流入A股已经达到3000亿，随着几大指数机构进一步扩大A股纳入比例，外资流入A股的步伐必然加快。

部分外资投行已经在加紧布局。

2018年4月28日，证监会发布《外商投资证券公司管理办法》，正式允许外资机构控股合资券商后，瑞银、摩根大通、野村等国际投行巨头纷纷提出申请。瑞银的申请已经获批，成为首家外资拥有51%控股股权券商的外资机构。

4，现在资本市场不够活跃又逐渐变成一个主要矛盾了。

点评：方星海对于“有活力、有韧性”的资本市场的理解，包含三个角度，即资本市场要参与者非常充分，交易非常活跃，定价合理。

具体来看，我国目前资本市场参与者以散户为主，机构投资者很少，所以应该大力发展机构投资者，尤其是在对外开放的基础上，引进境外的机构投资者。

交易不活跃似乎也是当前面临的问题之一。方星海反思：“有一段时间我们国家的资本市场交易非常活跃，股市也活跃，期货市场也很活跃，太活跃了，就出台了很多限制措施，让它不要那么活跃。但是现在情况在发生变化，现在又逐渐变成一个不够活跃是一个主要矛盾了。每天股票的交易量交易额两边加在一起三千亿，期货市场每天是1200万手，比以前高峰1500万手、1600万手还要低。”

一位不具名的分析师对澎湃新闻记者表示，尤其是在市场低迷的背景下，成交萎缩的现象年初以来特别明显，这在一定的程度上与政策限制有关。缺乏相应的对冲工具，加上流动性不够充裕，让很多专业投资者不得不减少投资频率，或者干脆选择轻仓应对。

方星海也直言：“我们资本市场要管都管得住，我们不担心太活跃管不住，现在我们进一步的采取措施活跃交易。”

一位私募人士表示：目前的市场规模巨大，在互联网信息快速和爆发性的传道机制下，市场需要大量的增强流动性的交易活跃账户和相应的市场机制。在平时就需要培养和鼓励这些活跃交易账户包括量化程序化交易。限制交易量对持仓量比指标在新的互联网金融信息科技时代可能是过时的指标。因此，激发资本市场的活跃度可能还是要从合理的放开入手。

5，股指期货，我们三次放宽交易措施，到现在为止每天平均开仓数量，当天开仓，当天关掉，我们限制在50手，这个还不够，还要进一步地放开。点评：股指期货恢复正常化交易一直是市场关注的焦点。

2017年2月16日，在全面受限一年半之后，中金所迈出松绑的第一步，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手放宽到20手，同时下调三大合约的非套期保值交易保证金及平进仓交易手续费。

2017年9月18日、2018年12月3日，中金所又两度发布公告，放宽交易限制。

目前，沪深300、上证50股指期货交易保证金为10%，中证500为15%。股指期货日内过度交易的监管标准调整为单个合约50手，套期保值交易开仓数量不受此限。此外，股指期货平进仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六。

唐弢对澎湃新闻记者分析：“要发展目前的股票市场，引入更多的增量资金入市，无论是海外投资人还是国际投资人，股票市场的市场化和流动性都需要改善，特别是需要发展系统性风险控制工具，让市场的力量均衡，让投资人可以有效控制系统性风险获得相对稳定的投资回报。有这样专业的管理者，市场就一定有希望。”

他坦言，放开指数期货和期货对量化是会带来很大的发展空间，其实也是给市场的良性发展打开了瓶颈。

6，新股上市首日有44%的涨停板的限制。第一天价格涨了44%，没有交易量，没有交易量的价格是虚幻的不准确的价格。而且限制了交易。这个事情要研究，我个人觉得应该取消。点评：沿用至今的新股上市首日涨跌停板限制始于2014年1月1日。此前，在行情较好的时候，新股上市首日往往会有好几倍的涨幅。不过，有些首日涨幅过大的个股，也偶有在上市第二日连续跌停的情况出现。

有业内人士指出，由于上市首日股价涨幅有44%的限制，再加上之后每日10%的涨幅限制，致使投机资金很容易以较小的资金量就能够将股价推上涨停板。而T+1的操作规则限制则使得股价只能单边向上推升，盘中无法做空。

有基金公司人士表示，假设上市首日股价涨幅没有限制，以及在上市首日执行T+0的规则。那么，当股价推升到偏离价值的时候，自然就会有中签者持续卖出，从而达到平抑股价的目的，这样就可以让股价在上市的首日即回归到正常估值水平。

有私募人士认为，新股设置涨停板限制的初衷是规避主力资金抬高价格，利用资金优势收集过多筹码，增加游资炒新的筹码，但事实上主力资金还是能凭借资金优势和VIP通道优势，获得更多的成本优势，在打开涨停时机收集更多的筹码，而对于普通投资者来说，反而无法享受这一红利，造成不公平。

7，资本市场无论是期货还是现货，做多、做空双方都要给予充分的手段，足够的依据。证监会要抓紧出台一些双方都可以用的各种工具。点评：中国衍生品市场的发展起步较晚，目前可用于风险对冲的金融工具相对较少，即使是股指期货产品，也因为一些缘由而被限制交易至今。

方星海此次不仅提出要将股指期货的交易限制进一步放开，更提出要丰富更多的工具，显然是为2019年金融市场的相关产品创新描绘出蓝图。

川财证券研究所所长陈雳此前在接受采访时曾表示，随着我国资本市场改革渐进，资金对于对冲工具的多样性提出更高要求。因此，投资品种更加丰富、投资领域更加分散、规则更加复杂的对冲工具可能会顺应市场潮流逐步推出，包括以股票做配置的更丰富的ETF产品，以及货币对冲、期货对冲、衍生品对冲等。

8，2018年有一个奇怪现象国内投资者不敢买股票，国外投资者拼命买中国股票。怎么解释？点评：这句话的潜台词还是外资的长期投资理念，在A股的应用。国内投资者，即便是机构，一般也有年度投资收益率的压力，而海外投资者往往投资期限长达三到五年。这就为为何在当前点位，外资敢于买入A股，而国内资金则依然犹豫。

与历史同期比较来看，当前A股各大指数的估值正处历史低位，且显著低于自指数推出以来至今的历史中位数。

基岩资本投资部总经理范波认为，从市场的估值上来看，现在即便不是底部，也很接近底部了。上一次历史性的底部在2013年年中，上证指数的市盈率在10倍左右，现在上证指数的市盈率在11倍左右。从数字上来看，目前和上一次的底部市盈率很接近了。

不过，也有公募基金经理称，估值仅仅代表着一只股票或是一国股市的价格相对便宜。如果经济预期始终悲观，即便估值再低，也无法构成足够的吸引力。

9，我会尽更大努力继续大量地引进国际中长期资金进入中国的股市，包括进入中国的期货市场。

点评：2018年中央经济工作会议提出，要“提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入”。

2018年10月末，证监会发布声明称，鼓励价值投资。发挥保险、社保、各类证券投资基金和资管产品等机构投资者的作用，引导更多增量中长期资金进入市场。

2018年11月，证监会主席刘士余曾主持召开部分证券公司负责人专题座谈会，听取关于上证50ETF期权运作及相关风险对冲工具发展的建议。这一消息引发市场关注，业内表示，丰富ETF类产品和其他风险对冲工具将有助于平滑A股市场波动，同时为各类养老金入市铺路。

A股市场缺血久矣，“引导中长期资金入市”也喊了很多年，但除了2015年7月份因救市需要，证金公司耗资1万多亿元全面买入A股外，近年来鲜有较大规模中长期机构资金入市。到底是什么绊住了中长期资金入市的脚步呢？

分析人士指出，首先是得不到合理回报。其次是难以介入上市公司经营。长期以来，A股市场“重融资轻回报”的局面没有改变。从市场总体来看，在存量资金有限的情况下，容量却在不断扩大。大量公司挤破脑袋发股票融资，以及随之而来的再融资和大股东减持对股市带来了巨大的抽血效应。在此情况下，无论是短期资金还是长期资金，都难以产生长期财富效应。

除了上述障碍，还有投资比例、范围、时限等诸多规定限制中长期资金发挥作用。纵然从防范风险等角度考虑，这些规定有一定合理性，但同样也捆住了机构投资者的手脚。如果固守长期以来形成的僵化、单一风控手段，恐怕难以引起中长期资金的兴趣。

经济日报曾发表评论文章称，要吸引这些中长期资金入市，需要资本市场真正不忘初心，认真借鉴国际通行做法，把保护投资者权益作为不可动摇的基石，依法保护各类股东知情权、监督权、参与决策权、选择管理者权、资产收益权等各项权利，唯有如此，才能为各类资金搭建公平公正的舞台，中长期资金才会源源不断地入市。

10，证监会正在指导和协同上海证券交易所，我们现在日夜工作，推动科创板和试点注册制尽快落地。点评：在上交所设立科创板并实习点注册制已经成为证监会2019年的重要工作之一，证监系统正以“只争朝夕”的工作热情来推进这一项工作。

方星海当日说，推动在上交所设立科创板和试点注册制尽快落地，有一个关键字大家要关注，就是“尽快落地”。

1月11日，证监会副主席阎庆民在参加中国私募基金行业高峰论坛时也表示，证监会持续深化资本市场改革和对外开放，尽快推动上海科创板试点落地。 

申万宏源证券近期指出，科创板将是国内首个场内试点注册制的板块， 定位于服务成长到一定规模、 拥有核心技术的科创企业细分龙头， 将与创业板形成差异化竞争。 

而与创业板不同的是，科创板实施注册制，申万宏源证券认为，此次推出科创板一定需要注册制才更能体现此次改革的价值。相比核准制，注册制与科创企业成长过程的财务特征更具有内在契合性。

原标题：方星海演讲释放哪些信号：继续激活交易，外资入A规模将翻倍

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